基于现金流与折现率的板块轮动策略 天风证券 20181018
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摘要
A股行业轮动现象明显
A股市场年度领涨的行业呈现显著的切换效应，行业是A股市场最大的风险收益源之一，把握行业的轮动效应能够为投资策略贡献极高的收益。
行业涨跌呈现明显的集聚效应
行业的涨跌呈现明显的板块集聚性，因此行业的轮动可以进行分层，区分为板块的轮动效应与板块内行业轮动效应。依据行业收益率进行分层，依据不同的逻辑进行择时。 不同板块对现金流与折现率的敏感度（beta）差异大
根据two-beta模型对DDM模型拆解得到的结论发现。
金融现金流beta显著高于平均水平，而折现率beta几乎为0；周期板块则呈现较高的现金流beta，同时折现率beta也显著大于0；成长板块相对其他板块而言，现金流beta最低，而折现率beta最高；消费板块，相对其他板块，现金流beta、折现率beta与市场平均水平相当。
依据现金流（经济景气程度）与折现率（市场资金成本）的敏感度的差异性构建板块配置轮盘
现金流上行，折现率下行（经济上行，资金成本下行）：金融、周期现金流上行，折现率上行（经济上行，资金成本上行）：金融、消费现金流下行，折现率上行（经济下行，资金成本上行）：消费现金流下行，折现率下行（经济下行，资金成本下行）：成长、消费板块配置轮盘历史回测表现优异现金流与折现率本质上反应的是经济的景气程度与资金成本，因此，我们从这两个维度分别为现金流与折现率寻找代理变量，从而识别不同时间点上现金流与折现率的趋势性。并依据识别的趋势，构建板块轮动策略。获得11.79%的年化收益，超额胜率达到了65%，今年以来（截至9月底）策略超额收益15.59%，9个月胜率100%，表现极为出色。
正文
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