动量骑士9326

由bqinfmuk创建，最终由bqinfmuk更新于2026-10-28 11:48 被浏览 2 用户

一、总览与评级

• 2019-01-02 ~ 2026-10-27：样本区间
• 1,894：交易日数
• 5,819：证券数（含退市）
• 8,176,792：入池证券-日
• 92：月度调仓期数
• 13.3%：等权基准净年化（同口径扣费）

先说结论的边界：五个因子的 G10 多头扣费后都没有跑赢等权基准（净超额分别为 F1 -1.5%、F2 -4.7%、F3 -7.4%、F4 -3.2%、F5 -1.4%）。评级里的“有效”只说明多空（G10−G1）研究口径成立，不代表可执行的多头策略有超额收益。F1 的 G10 夏普（0.62）略高于基准（0.60），来自较低的回撤，年化收益仍低。

净 = 扣除单边 0.15% 的真实换手成本；主口径为“可交易”口径（涨停开盘不买、跌停/停牌不卖）。多空为研究口径，A股不能直接做空。

评级规则（人为约定，不是统计定理）：显著性＝日度20日RankIC的HAC(lag=19) t >= 2 且 IC>0；单调性＝十分组平均收益与组号的 Spearman >= 0.6；扣费后收益＝多空(G10-G1)扣费后年化收益 > 0；稳定性＝月度RankIC>0占比>=55% 且 3个子区间月度RankIC均值至少2个与整体同号 且 多空(G10-G1)扣费后年化收益在3个子区间中至少2个>0。四项全过为“有效”，显著性与扣费收益都不过为“无效”，其余为“存疑”。

规则修订披露：初版稳定性只看RankIC；看到F1/F4的多空净收益集中在2022-2024后，加入净收益子区间条件。该修订发生在看过结果之后，属于事后调整，门槛本身仍是人为约定。 初版规则下 F1 为“有效”，修订后降为“存疑”（见结果文件 rating 与 rating_v2）。

二、数据、口径与落库

股票池：全部 A 股，剔除 ST/*ST、停牌、上市不足 250 个交易日（用交易日历精确计数，不是用日历天数估算）、开盘价缺失。上市交易日数几乎全部来自交易日历；仅 1,824 行（1 只证券）改用 factors_base 的天数。

因子加工与截面检验（读自第一步缓存的逐日截面统计）

加工顺序：填充 → 1%/99% 缩尾 → 逐日 z-score →（中性化因子）对 31 个申万一级行业哑变量与 ln(总市值) 做截面回归取残差 → 再 z-score。整个过程在 AIStudio 上用一条 DAI SQL 完成，截面算子只看当日入池股票。

缺失处理：EP 在 PE≤0（亏损）时置缺失且不填充，共 1,668,654 个入池行（20.4%），所以 EP 类因子只覆盖约 79.6% 的入池样本，亏损股不在 EP 的测试范围里；ROE 只在字段为 NULL 时（131,383 行）用当日行业中位数填充；261 个入池行缺行业，无法中性化。

中性化后仍有极端值：缩尾发生在回归之前，残差再标准化后 |z|>5 又出现，F1 有 13,037 行，F2 有 96,916 行。本报告没有再次缩尾，以免与已落库的因子值不一致；这是已知的方法局限。

落库与回读核对

第一步异常记录 306 条：300 条为各因子 |z|>5 的最极端样本（每因子最多记 50 条，完整计数见上面的极端值统计），6 条为单只证券因行业或市值缺失无法中性化；标准化失败、整日无因子值、覆盖率低于 50% 的记录均为 0。

四、指标说明

IC

每天用因子值和未来收益做 Pearson 相关，衡量因子排序能不能预测收益。本报告主要看 RankIC。

RankIC

因子排名和未来收益排名的 Spearman 相关，对极端值不敏感。正数表示因子越大未来收益越高。

ICIR

RankIC 的均值除以标准差，衡量预测力是否稳定。同样的均值，波动越小 ICIR 越高。

HAC t 值

日度 RankIC 用的是 20 日前瞻收益，相邻两天的样本重叠，相关性约 0.96，普通 t 值会虚高数倍。HAC（Newey-West）t 值把这种自相关考虑进去，是本报告判断显著性的依据。

夏普比率

年化收益除以年化波动（无风险利率按 0 处理）。这里用月度收益序列计算。

最大回撤

净值从历史高点到后续低点的最大跌幅。

换手率（单边）

每次调仓买入金额（或卖出金额）占净值的比例。本报告成本按真实成交额计算，所以多空的两条腿各自有换手。

单调性

十分组的平均收益是否随组号一路上升（或下降）。本报告用“组号与组平均收益的 Spearman 相关”度量，1 表示完全单调。IC 为正但不单调，意味着只有一部分区间有效。

显著性

观察到的均值在“真实预测力为 0”的假设下出现的可能性有多低。显著不等于有用，不显著也不等于没有，样本有限时只是没有足够证据。

多头 vs 多空

多头只买最高分组（G10），A 股可以直接做；多空是买 G10 同时卖空 G1，A 股融券受限，只能作研究口径。多头要看的是相对基准是否有超额。

IC 经验阈值（课程口径）：|IC|≥0.03 值得关注，≥0.05 较强，>0.10 要检查是否有数据泄漏或方法问题。这些是经验阈值，不是统计显著性检验，也不能证明因子能赚钱。本报告里 F5 的日度 RankIC 超过 0.05，但它多头扣费后仍低于基准，就是一个例子。

五、RankIC 检验

日度：1,872 个交易日，20日前瞻收益（相邻样本重叠）。月度：92 个不重叠调仓期，信号为月末收盘，收益为次日开盘到下次调仓执行日开盘。

读法：日度序列相邻两天的 RankIC 自相关约 0.95，普通 t 值虚高。以 F4 为例，HAC(lag19) t 只有普通 t 的 28%；即便如此，F1/F2/F4/F5 的 HAC t 仍大于 2，F3 为 1.72，B（未中性化 ROE）为 0.49。区分“没有数据”“计算失败”“统计不显著”“因子无效”：B 属于统计不显著，不能据此说 ROE 本身无效；F3 的日度 HAC t 未过 2 而月度 t 也不到 1，属于证据不足。

1 日前瞻仅作诊断：F4 的 1 日前瞻 RankIC 均值为 0.0134，仅用于确认方向，不用于结论。

图1 五因子 RankIC 对比

日度（20日前瞻，重叠样本）与月度（不重叠）RankIC 均值。红柱为正。虚线为经验阈值 0.03 / 0.05，仅作参照，不是显著性检验。

图2 主因子 F4 日度 RankIC 序列

每日 RankIC（20日前瞻）与 60 日滚动均值，横线为 0。相邻点高度重叠，不能当作独立观测。

图3 累计月度 RankIC

月度 RankIC 逐期累加，斜率向上说明方向稳定；累加不等于收益。

显著性的稳健性：HAC 滞后阶数与不重叠抽样

HAC t 随滞后阶数的变化。lag 0 就是普通 t 值。

敏感性：lag 从 19 提高到 60，结论是否改变；以及用不重叠的抽样样本（每 20 个交易日取一个）做交叉验证。

RankIC 自相关

RankIC 序列的自相关。日度序列 lag1 约 0.95，到 lag19~20 才衰减到接近 0，与 20 日前瞻窗口的重叠一致；月度非重叠序列的自相关较小，没有稳定的符号。

分年与分阶段

日度 20 日前瞻 RankIC 的分年均值（2026 年为截至最新可得日期的部分年度）。

图7 RankIC 分布直方图

日度 20 日前瞻 RankIC 的分布（竖线为均值）。切换因子查看。

图8 分年 RankIC

日度 20 日前瞻 RankIC 的分年均值。

六、十分组检验

各组等权持有一个调仓期的平均毛收益（未扣费，单位：%/月），G1 为因子值最低组、G10 为最高组，方向一律“因子越大越好”，没有事后翻转。

单调性只有 F1、F5 达标（≥0.6）：F4 为 0.50。F1/F2/F4 的最高组（G10）平均收益都低于 G7~G9，F3 的收益最高组是 G6，G10 反而最差（0.81%/月），呈倒 U 形。这说明 EP/ROE 的极端高值并不是最好的买点。原因未检验 【猜测】：极端高 EP 可能包含盈利暂时性偏高或基本面恶化的价值陷阱，极端高 ROE 可能包含净资产很小的公司。

F4 的单调性几乎全来自 2022–2024：该阶段 Spearman 为 0.98，2019–2021 为 0.25，2025 以来为 -0.12。

图4 十分组下期平均收益

G1（最低）到 G10（最高）的平均每期毛收益，默认主因子 F4，可切换。红涨绿跌。

图5 十分组累计净值

G1 绿 → G10 红渐变，黑色粗线为等权基准。右端直接标注 G1、G10、基准。鼠标悬停显示该日全部分组净值（按高低排序）。毛收益口径，未扣费。

稳定性与覆盖

分年与分阶段的组号—平均收益 Spearman。每年只有约 12 个调仓期，单年数值噪声很大，仅看方向是否一致。

有效覆盖率：EP 类因子因亏损股缺失只覆盖约 80% 的入池股票，所以 F1/F3/F4 每组约 340 只，F2/F5 约 427 只。可入场比例是通过涨停/停牌过滤后的比例。

七、多头、多空与交易成本

分开披露多头腿、空头腿、多空、等权基准、多头超额。空头腿净年化为负，表示被做空的 G1 本身在上涨，空头是拖累。

可执行的多头（G10）：五个因子的 G10 扣费后年化都低于等权基准（13.3%），逐期跑赢基准的占比 37%~47%。按收益衡量，没有一个因子的 G10 多头超过基准；F1 的 G10 夏普略高于基准（回撤更小），但差异未做显著性检验，不足以支持直接实盘。

多空（G10−G1）仅为研究口径：A 股融券标的与额度受限，且空头腿本身为负贡献，不能把多空净值当作可执行收益。多空净年化 F5 7.4%、F1 4.4%、F4 2.3%，其中 F1/F4 的收益集中在 2022–2024（见分阶段），其余阶段为零或负。F5 的毛多空收益最高（14.2%），但单边换手约 88%，成本吃掉约一半。

回测为理想化：只按开盘价成交，未建模成交量约束、冲击成本、盘中涨跌停开板、融券费用与可得性；0.15% 是任务指定的统一单边费率，真实的印花税（仅卖出）、佣金、过户费结构不同，未逐项建模。

图13 可执行的 G10 多头 vs 等权基准

G10 扣费后净值与等权基准净值（同口径扣费）。

图6 多空净值：毛收益 vs 净收益

G10−G1 各期收益累乘；虚线为未扣费，实线为扣除真实换手成本。研究口径，不可直接执行。

风险与换手

换手为每次调仓单边成交额占净值比例的均值，成本按真实成交额逐期扣除（单边 0.15%）。

图11 净收益与换手

横轴为 G10 单边换手（每期），纵轴为多空净年化。换手越高，成本拖累越大。

分年、分阶段

多空净收益的分年复合收益。

G10 多头相对等权基准的分年超额（各期超额复合）与基准自身的分年收益。

图12 分年多空净收益对比

五个因子的多空净收益分年复合。

收益分布

多空净月收益的分布。偏度为正且峰度大，意味着少数月份贡献了大部分收益。

图14 多空净月收益分布

G10−G1 扣费后月收益的直方图，切换因子。

可交易性约束的影响

理想口径：只要求入场日有开盘价；可交易口径：涨停开盘不买、跌停开盘/停牌不卖并顺延。两者之差就是涨跌停与停牌约束的代价。

八、五因子对比与六个问题

全部数值读自结果文件，可交易口径，单边成本 0.15%。

① EP 和 ROE 谁更有效？

EP 更有效。中性化后 EP 的日度 RankIC 0.0396（HAC t 5.39），ROE 为 0.0181（HAC t 3.03）；EP 的十分组单调性 0.67、多空净年化 4.4%，ROE 的单调性 0.56、多空净年化 -1.6%。ROE 有弱而显著的 IC，但换成十分组收益后不成立。

② 复合因子比单因子好吗？

没有比 EP 单因子好。中性化复合 F4 的月度 RankIC 0.0291，低于 F1 的 0.0371（配对差 -0.0080，HAC t -2.78）。未中性化时 C−A（加入 ROE）为 -0.0130，HAC t -2.62，8 个年份中只有 2 年改善；比 ROE 单因子好（C−B +0.0114，t 0.93，不显著）。从结果看，复合更像是在 EP 与 ROE 之间取折中，没有表现出叠加效应。

③ 中性化起了什么作用？

D−C（中性化）月度 RankIC 提高 +0.0141，8 年中 7 年改善，多空净收益 8 年中 7 年改善，但 HAC t 只有 1.62，月度改善占比 55%。方向一致，统计证据弱。它清除了行业与市值暴露，并明显改善了十分组形态与回撤（这两项没有做显著性检验），这些变化比 IC 本身的变化更明确。

④ 20 日反转独立吗？

与价值/质量因子基本独立：F4–F5 逐日截面相关均值 0.052，EP–REV 0.063，ROE–REV -0.001。把 F5 的秩从 F4 中回归掉后，F4 的日度 RankIC 为 0.0300（HAC t 4.64），几乎不变。F5 与过去 20 日收益本身的相关为 −0.86（负号是因子定义），它是纯粹的短期信号。

⑤ 扣费后谁最好？

多空口径下 F5 的净年化 7.4%、净夏普 0.46 最高；F1 次之（4.4%，0.41）。可执行的多头口径下没有因子跑赢等权基准，G10 净夏普最高的是 F1（0.62），略高于基准的 0.60（最大回撤 -20.1% 对 -24.0%），但年化收益比基准低 1.5%，夏普差异没有做显著性检验。

⑥ 收益与换手如何权衡？

F5 毛多空年化 14.2%，扣费后 7.4%，成本拖累 6.8%（单边换手 88%）；F1 毛 5.8%、净 4.4%，拖累 1.4%（单边换手 17%）。慢变量 EP 成本很低但收益也低；反转收益高但一半以上被成本吞掉，且在 0.15% 费率之外的真实摩擦下更脆弱。

图10 五因子相关性热力图

逐日截面 Spearman 相关的均值，红正绿负。

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