Capital Group 2020年市场展望
由crisvalentine创建，最终由crisvalentine 被浏览 10 用户
摘要
文献来源：Rob Lovelace, Mike Gitlin & Darrell Spence, Capital Group, 2020 Outlook: Seek balance amid political and economic risk, December 17, 2019
推荐原因： 展望2020年，本文分别从宏观、股票、债券三个层面给出了市场和经济的长期观点。 1.宏观层面： 耐心的投资者将在大选年获得较好的收益。**我们查看了自1932年以来每次大选的市场表现，发现虽然初选时市场波动较高，但之后都获得了较高的收益，说明在这样的年份保持投资比置身事外要更好。
2020年会出现衰退吗?**如果消费依旧如此强劲，就不会。因为消费增长能够抵消由贸易和政策的不确定性带来的制造业增速放缓的影响。
2.股票层面： 以守为攻是最佳的策略。**由于大选、全球经济放缓和后经济周期等不利因素的影响，是时候调整投资组合以应对市场波动。
寻找持续分红的股票，而不仅仅是“价值”投资。“价值”这个词其实有一定的误导性，因为价值投资并不意味着防守，当时局比较艰辛的时候，持有分红股会更好。
所有最好的股票都在美国吗?并不尽然。在过去十年中，排名前50位的股票大多数不是来自美国，即使美国指数总体上表现更好。
3.债券层面： 现在可能是重新审查债券配置的时候了。考虑到美国后经济周期的风险和国外市场的疲软表现，债券配置应该更多地偏向于核心债券以更好的降低股票波动的影响。
市政债券能够继续提供良好的相对价值。大选之年市政债券的波动较高，但这些波动可以视作加仓税收优惠债券、分散股票组合的机会。
\
宏观层面
耐心的投资者将在大选年获得较好的收益
随着我们逐步进入11月美国总统竞选的关键时期，有必要提醒投资者的一点是，从历史上来讲，长期来看谁获选并不重要，重要的是保持投资。自1932年以来，纵观历史上美国总统选举结果和标普500指数平均累积收益的历史表现，不论是共和党还是民主党入主白宫，美国股市都不改向上趋势。持有期在一年以上的投资者因其耐心而获得了收益，虽然需要承受初选阶段较高的市场风险。
实际上，选举造成的股市波动可能会产生更多投资机会。例如，由于政府对私营部门医疗保险的批判，制药和管理医疗行业倍受压力。但同时，对于认为政府并不会立即接管国家医疗保障体系的投资者来说，下跌使得一些股票的估值更具吸引力。
政策和贸易不确定性导致全球增长放缓
全球经济增长正在放缓，中美贸易战、欧洲政治动乱、香港的暴力抗议等都是造成经济放缓的因素。从2008年经济危机以来，从未见过如此动荡的局面。但我们仍然有理由对2020年的前景保持谨慎乐观的态度，相关因素包括中美贸易和谈、大概率出现的英国退欧决议、以及随着企业开始重新投资，制造业可能最终恢复到正常水平。
为了应对经济放缓，央行可能长期降息
2019年全球货币政策迅速转向宽松。为了应对关税上升和经济增长放缓，美联储、欧洲中央银行和许多其他央行都大举降息，以求促进经济增长并抵消全球贸易战带来的负面影响。低利率的情况近期内不会发生变化，即使在2020年也不太可能走高。现在问题是: 利率会有多低? 答案可能取决于中美能否达成持续的贸易战停战协议。
未来一年宽松的货币政策应该可以为经济增长和股市提供支持，这并不代表市场会很乐观，但至少出现经济衰退的概率有所降低。
Capital Group经济学家达雷尔·斯彭斯(Darrell Spence)表示，“降息的作用需要一段时间才能显现。我们今年看到的央行举措至少要在2020年上半年才能看到成效，但这是否足以抵消全球经济增长的负面因素仍然有待观察。”
2020年是否可能出现经济衰退?
如果消费依旧强劲就不会！
中美之间的贸易拉锯战已经给世界制造业带来了压力，欧洲也沦陷其中。主要经济体的生产活动一直在放缓，致使企业都在犹豫要不要进行投资。高度依赖全球贸易的欧洲经济深刻感受到了这一点。例如德国的汽车行业就受到了影响。但贸易战对美国的影响会相对温和，因为美国制造业和出口各占经济活动的12%。
那么经济有可能衰退吗? 我们要从制造业和消费基本面两方面来看。“制造业一直疲软，但消费基本面一直很强。只要情况仍然如此，我预计明年不会出现衰退。”雷尔·斯彭斯(Darrell Spence)说道。实际上，美国的失业率仍低于4%，工资增长强劲，消费支出正常，国内需求一直相当稳定，欧洲和中国也是如此。
股票层面
想要进攻？首先考虑有定价权的公司
经济风暴很可能给企业带来冲击，但管理良好的创新型公司能够适应变化的环境，不论未来环境如何变动都能走向繁荣。
比如说半导体，这曾经是一个竞争激烈的行业，有很多竞争者在不断的繁荣与萧条变动中被淘汰了。现在剩下的几家专门从事芯片制造的公司，包括台积电和英特尔，所处的环境都更为友好。这种巩固有助于提高幸存企业的定价能力、规模和利润率，特别是当前智能手机和AI对高端芯片的需求不断提升。
基金经理史蒂夫(Steve)表示，市场对这些芯片的需求大概率会增加，而且由于竞争者良好的纪律性，在需求下降的阶段，芯片价格也没有出现急剧下降。这种定价能力在低利率时期会更具影响力。
当然还有其他可能从定价权中受益的行业，比如运动服装巨头耐克、阿迪达斯，他们借助的是中国和其他市场的需求增长。
想要防守？尝试更高质量的分红股
预测衰退的时机是比较困难的，但是调整股票组合并为下跌做好准备是有必要的。“我主要寻找那种当波动率上升时能够表现出防御性特征、当市场向上时也能及时参与其中的股票。”具有四十年投资经验的基金经理乔伊斯·戈登(Joyce Gordon)说到，“我专注有大量自由现金流和收入增长潜力的分红股。”
2018年9月20日到2019年11月30日是与贸易战有关的波动期，在此期间信用等级高的股票表现更好，并且信用等级高的企业支付的股利更多。Gordon表示，“我会避开那种有过高债务负担的股票，那些信用评级较低的公司在经济衰退期的财务状况会更糟糕，并且可能会进一步降低分红。”
并不是所有好的股票都出自美国
虽然国际股市在2019年上涨，但在过去十年曾八次落后于标普500。但同时，每年最佳的年度回报股票绝大多数位于美国以外的地区。2019年前50名中的37家都并非来自美国。
这与投资机会有关。美国境外可投资的股票接近美国国内的三倍，因此投资者没必要将自己限制在可投资股票池的四分之一内，大家都在寻求全球范围内的优秀公司。
在美国较高的政治压力背景下，许多美国医疗保健公司都受到了影响。放眼国外，日本制药巨头Daiichi Sankyo收益十分可观。类似地，在中国家喻户晓的贵州茅台，其股票在2019年几乎翻倍(直到11月30日)，成为了全球最大的烈酒公司。
因此，当市场方向不确定时，投资组合应具有一定的灵活性。从全球选取股票能给予基金经理更多的选择。
国际指数可能并不能反映所有的情况
美国以外的国家股票在过去十年表现平平有很多原因，例如美元的强势、政治动荡和贸易关税等等。还有一个因素是我们衡量国际市场的方式。国际指数还集中在传统行业，例如材料、金融和能源。但美国目前的市场是以科技和医疗保健主导的。
国际市场可能没有很高的权重给飞速发展的科技股，但他们并不缺乏市场领先的公司。例如规模很大诺华制药公司、阿斯利康、诺和诺德(Novo Nordisk)的总部都位于欧洲。而在亚洲，村田和FANUC同样处于机器人技术和工厂自动化的最前沿。
与美国股票相比，国际股票具有较高的平均股息率和较低的估值，对防御型投资者来说更具吸引力。
公司本身的特征比所处的国家更重要
曾几何时，国际投资非常容易，我们只需要将股票组合按照不同的地理分布进行切分来实现投资的多样性。但是随着全球化的发展，这种方法已经变得没那么有效了。因为公司本身的特征比以往任何时候都变得更加重要。
Empirical Research Partners的研究证实，1992年，大多数新兴市场(EM)公司的回报可以由其所在的区域来解释，其本身特征对收益的解释度仅占36%。但投资经理大卫·波拉克(David Polak)表示，那只是在新兴市场投资还是一个相对较新的概念的时候，宏观因素决定了收益。现在情况已经发生了变化。目前65% 的股票收益要由公司的特征来决定。所以无论你在哪里投资，公司的基本面都是最重要的。
某些国家或者地区的宏观问题可能仍将影响公司的业务和利润，但顶尖公司通常能够克服这些外部因素。因此，自下而上的研究变得至关重要，这使得我们可以投资一些不屈服于行业逆风的公司，获得更多增长机会。
债券层面
核心债券可以在关键时刻帮助投资组合保持平衡
长期低利率的环境改变了投资者的投资组合。数年来，我们一直提醒投资者保持一定的核心债券配置。考虑到美国后经济周期的风险和国外市场的疲软表现，债券配置应该更多地偏向于核心债券以更好的降低股票波动的影响。
企业债估值较高，难以获得超额收益
出于对收益率的追求，投资级和高收益债在2019年获得了两位数的收益，但是这个趋势能够持续吗？历史表明，在这样的估值水平上，企业债往往落后于美国国债，或仅略高于后者。对于投资者而言，这表明企业债提供的“额外”回报是有限的。许多投资组合中都配有相当高权重的信用债，在后经济周期时代，这会使组合尤为脆弱。此外，持有过多的高收益债券尤其令人担忧。如果股市疲弱，垃圾债往往会受其影响，难以为组合提供分散化。
市政债券仍然为寻求收入的投资者提供了价值
由于不确定如何纳税，以及其他不断演变的财政政策，大选年往往使得市政债券市场变得动荡不安。如果此时经济增长放缓，养老基金收益降低，投资者将更加艰难。这些都表明，涌入市政债券的投资者资金可能会减少。然而，市政债券的基本面总体是保持稳定的。因此，2020年投资者应将市场动荡视为可能的投资切入点，并专注于长期价值。
与应税债券(以所谓的市政债券比率衡量)相比，市政债券相对价值有所改善，但仍有可能出现波动。该比率显示了税后市政债券收益率占应税债券收益率的百分比。简单地说，更高的比率表明，对于纳税人而言，市政债券的税后收入潜力大大超过了企业债券。
结论
选举结果和政策不确定性可能触发短期波动，但是从长远来看，公司基本面会驱动市场回报，投资者应保持分散化投资，其投资组合应包括全球股票和债券。
说到经济周期，提早准备总比犯错要好。目前低利率、低通胀环境是配置高信用等级分红股和有定价权的股票的好时机。投资组合应拥有地域灵活性，以追求最佳投资机会。
在后经济周期中，投资者可能希望关注一些较为稳定、能够提供资本保护的债券。核心债券能够提供一定的弹性并为股票组合提供一定的分散。在信用利差收窄的时期应有选择性地投资企业债。市政债券也能为投资者提供较有吸引力的税后收益。