原理解析：Black-Litterman模型研究系列-华西证券-20200812

由small_q创建，最终由small_q更新于2022-09-24 03:54 被浏览 60 用户

摘要

本篇报告的目的是解释清楚BL模型的基本原理，并对模型中的一些细节做出适当提示。本文中对先验收益与主观观点结合的具体过程做了清晰介绍，这有助于投资者把握BL模型的内在逻辑。

BL模型更稳定、灵活性更高

Black-Litterman模型，简称BL模型，由FischerBlack和RobertLitterman在1990年提出。BL模型既可以应用于不同大类资产之间的配置，也可以应用于同一类资产内部，例如股票资产之间的组合构造。

BL模型的优点主要在于两点：(1)模型以市场均衡组合为起点，因此结果的稳定性大幅提高，配置结论往往更贴近投资者的直观认知；(2)投资者可以更灵活的表达对资产的主观观点，例如可以只对部分资产发表观点，也可以给出主观观点的信心水平。 BL模型结合了CAPM、贝叶斯、均值方差理论

BL模型中先验收益率的确定基于资本资产定价模型(CAPM)以及均值-方差模型。在得到投资者主观观点，即后验信息后，再通过贝叶斯定理将先验与后验信息结合，得到BL模型配置结果。

本篇报告详细介绍了贝叶斯定理的应用过程，这些对细节的探讨有助于投资者正确把握模型内在逻辑。

对BL模型的一些误读

BL模型经常被提起的一个优良性质是，在没有约束条件时，它只改变主观观点所涉及到的资产的权重、其他资产权重不变。

但这种观点其实只是一种特例，它与后验协方差矩阵的计算方式有关，总体来说它是不准确的，我们在文中对此有详细说明。

风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。