市场热点量化解析系列第6期：分级基金下折之市场冲击分析 中信证券_201810
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报告摘要
分级基金触发下折之后需要关注什么？国庆节后首周A股市场连续四个交易日下跌，10月8日至10月11日，沪深300指数、中证500指数和创业板指累计分别下跌9.2%、10.3%和10.6%，多数行业和主题板块指数也随之下行，并在11日收盘后有5只分级基金触发下折，主要集中在证券和军工板块。从12日指数日内表现看，证券指数尾盘放量下跌，军工板块尾盘成交额也有短期快速提升，两指数表现很可能由应对下折后的赎回压力及投资者对其市场冲击的预期所导致。针对已下折和临近下折分级基金，本报告分别测算并分析其对市场板块和相关个股的影响，以及A份额的或有投资机会。
证券、军工等5只分级基金触发下折的潜在影响：
1）5只触发下折的分级基金在10月12日收盘后进行折算，15日停牌并在16日恢复交易；2）在折算过程中，下折后分级A的持有人会获得一部分新增母基金，这部分被动指数型基金与原先持有的类债型A份额风险收益特征差异较大，如果全部赎回将带来约35.4亿元的资金流出，如果仅机构投资者赎回手中新增母份额，则赎回规模也将达29.5亿元；3）当前下折分级主要集中在证券和军工板块，下折后证券和军工板块最高将分别面临18.74亿元和亿元的赎回压力，分别占到指数板块日均成交额的40%和30%；4）个股层面上，假设下折赎回比例为80%，则证券板块的国信证券（002736）、国盛金控（002670）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）和东吴证券（601555）将面临日均成交额70%以上的资金流出，军工板块的航新科技（300424）和中国重工（601989）也将面临成交额50%以上的资金流出，建议投资者关注其短期冲击风险。
如市场继续下跌，还有哪些会下折？
1）截至10月12日，除了已发生下折的5只分级，还有19只分级基金进入下折敏感区域，其中申万菱信中证申万证券分级基金距离下折最近，母基金净值仅需再下跌0.69%，便会触发下折，且对应最大潜在赎回规模为15.47亿元，将对证券板块带来二次冲击；2）若申万菱信证券分级触发下折，按照80%的赎回比例测算，国信证券（002736）、方正证券（601901）、东方证券（600958）、申万宏源（000166）、东吴证券（601555）、长江证券（000783）、招商证券（600999）和西南证券（600369）将再次面临日均成交额50%以上的资金流出，投资者仍需警惕以上个股的第二次潜在负向冲击。
可适当关注下折预期收益性价比较高的证券A和国防A。
1）分级下折事件除了带来市场冲击外，还会给分级A带来下折看跌期权价值；2）按10月12日数据估算，在临近下折A份额中，申万证券A（150171）和鹏华国防A（150205）下折预期收益分别为3.16%和4.15%，对应的日均成交额分别为7263万元和1503万元，风险收益性价比较高，可适当关注。
结论与建议：
1）警惕已下折的5只分级基金对证券和军工板块的负向冲击，尤其是冲击系数高的个股；
2）如市场继续下跌，证券板块将面临二次冲击；3）距离下折敏感的品种中，申万证券A（150171）和鹏华国防A（150205）存在一定参与机会。
正文
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风险提示：
1）如指数板块大涨或新增母基金赎回比例大幅低于预期，提示的板块和个股负向冲击将不成立；
2）如指数反弹导致临近下折分级A期权价值下降，A份额投资机会不成立。