晨星债基风格箱构建方法论
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摘要
文献来源：Morningstar. Morningstar Fixed-Income Style Box. 31 October 2016.
推荐原因：不同风格的基金通常有不同的风险和收益水平，对投资者来说，理解并有效度量基金的风格暴露是非常重要的。晨星依据利率敏感度和信贷质量对债券基金进行风格划分。在利率敏感度维度依据基金持仓的平均有效久期将债基划分为有限敏感、中等敏感和广泛敏感。在信贷质量维度使用债券的信用评级将债基划分为高信贷质量、中等信贷质量和低信贷质量。以信贷质量为纵轴、以利率敏感度为横轴生成3*3的晨星风格箱。
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晨星债基风格箱
晨星的债基风格箱基于利率敏感度和信贷质量两个维度构建。如下图所示，利率敏感度被切分成有限敏感、中等敏感和广泛敏感，信贷质量划分为高信贷质量、中等信贷质量和低信贷质量。这种划分展示了组合的有效久期和信用评级，从而能更为直观地展现债券基金的风险定位。
横轴——利率敏感度
对于在美发行的应税债券基金，每月晨星基于Morningstar Core Bond Index(MCBI)的有效久期计算临界点，具体设置如下：
有限敏感：MCBI有效久期的25%~75%；
中等敏感：MCBI有效久期的75%~125%；
广泛敏感：MCBI有效久期的125%及以上。
对于在美发行的非美应税债券基金，例如在美发行的全球债基金、新兴市场债基金，分类标准为：
有限敏感：有效久期<=3.5年；
中等敏感：3.5年<有效久期<=6年；
广泛敏感：有效久期>6年。
在美发行的市政债券基金使用静态分界点：
有限敏感：有效久期<=4.5年；
中等敏感：4.5年<有效久期<=7年；
广泛敏感：有效久期>7年。
所有不是在美发行的债券基金也使用静态分界点：
有限敏感：有效久期<=3.5年；
中等敏感：3.5年<有效久期<=6年；
广泛敏感：有效久期>6年。
纵轴——信贷质量
曾经晨星也是采用信贷评级的加权平均作为债基的信用评级，但由于违约率随着信用评级的降低，增长并非线性，特别是在低信用评级的债券内，这种方法会系统性地低估债券组合的违约率。例如，对于美国企业债，CCC和BBB之间违约率之差大约是BBB和AAA之间违约率的21倍以上（截至发稿），但是传统的平均方法假设他们之间的违约率之差是相等的。
为了说明这种影响，我们以90%AAA级债券+10%CCC级债券构成的组合作为举例。传统方法下，该组合的平均信用评级为AA，但是这个组合的平均违约率实际接近BB级债券。
为了修正这种误差，晨星在计算组合的平均信用等级时使用凸的违约率曲线：首先使用凸的函数曲线将组合内成分券的信用评级映射到违约率，然后将加权计算违约率，获得组合的平均违约率，最后使用同一条曲线将获得的平均违约率映射为信用评级。
基于以下度量标准，晨星将求得的资产加权信用评级映射到风格箱纵轴的三个区间：
低信贷质量：信用评级低于BBB；
中等信贷质量：信用评级低于AA，但大于等于BBB；
高信贷质量：信用评级为AA及以上。
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数据及处理
生成风格箱使用的数据来自于基金公司，晨星要求基金公司每月或每季度提供以下数据。
信贷质量
每个债券和货币工具都会分配以下其中一个评级，每种评级下的百分比是该资产占所有债券和货币资产的比值。AAA到Blow B是由国家认可的统计评级机构（简称“NRSRO”）给予的评级。没有NRSRO评级的债券将被划分至“Not Rated”。
对于使用穆迪评级的基金公司，穆迪和标普评级的等价关系如下。
当一只债券有三种评级时，晨星倾向于使用中间值；当一只债券有两种评级时，使用较低值；当一只债券只有一种评级时，直接使用该评级；当一只债券没有评级时，将其归类于“Not Rated”。
平均有效久期
晨星要求基金公司计算并提供每只债券基金的平均有效久期。有效久期的计算要考虑到预期抵押贷款的提前支付和其所包含的期权被行权的可能性。如果基金持有期权、其他衍生品或者其他基金，则有效期限的计算需要包含这些头寸的影响。计算该数值时需要考虑证券的期权调整价差，包括使用蒙特卡洛模拟、利率情景测试等。
晨星将期限小于92天的债券工具归类为现金，这种短期的债券和货币工具都被包含在有效期限的计算中。
违约率与信贷质量
违约率函数
下表为晨星信贷质量调查、穆迪和标普信贷评级对应的数值表示。
债券组合