产业链重构下的选股系列之一：锂电池产业链量化选股
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摘要
过去两年以公募为代表的主动权益类产品，和以私募为代表的高频量化产品迎来了繁荣，相比之下传统多因子选股策略表现惨淡，公募量化类产品规模下滑。本报告作为基本面量化选股系列的开篇，旨在融合基本面信息，实现对传统多因子选股方法的补充。伴随 A 股机构化进程，盈利因子定价能力增强，基本面信息值得深入挖掘！
基本面量化选股思路
传统量化选股往往面临数据滞后和信噪比低的困境，此外随着经济结构的复杂化，中信和申万分类已不能满足行业中性选股的需求。 因此我们首先对产业链进行重构，明确产业链各环节及对应标的，利用供需平衡表并通过寻找高频指标跟踪各环节盈利的相对强弱。再根据行业的基本面属性选择适当因子做横向对比，最终通过量化打分筛选个股构建组合。
供需平衡表和高频指标跟踪各环节盈利
以景气度强关联为基本原则，将锂电池产业链分为下游电池组、中游四大材料和上游钴锂资源等环节。 以各环节产能的变化判断盈利在上下游之间的转移，通过碳酸锂、硫酸钴、正负极材料、隔膜、电解液等产品的高频价格数据跟踪每个环节的盈利相对强弱。数据表明当前锂电产业链利润向上游锂资源转移，因此产业链上建议超配上游锂矿标的。
扩产能和投研发贡献超额收益
通过因子回测发现，在需求增长阶段制造业公司产能扩张是超额收益的重要来源。分行业统计可以看到在供给侧改革之后的钢铁、煤炭行业，2019 年猪周期上行的畜牧业，以及经历本轮朱格拉周期的机械设备行业，产能扩张较快的公司获得明显超额收益。 计算机、医药、电子、新能源等行业技术迭代较快，研发投入保障公司产品具备竞争力， 此类行业研发投入较高且研发因子选股表现较好。 在 2018 年之后国家鼓励“专精特新”类公司的大环境下，研发因子效果进一步提升。锂电产业链具备上述两个特征，因此可从产能扩张和研发投入水平两方面构建因子进行选股。
定量打分构建组合
当前产业链利润向上游转移，且大多数环节龙头公司产能扩张速度高于行业。最终定量打分构建的组合主要包括天齐锂业、赣锋锂业等锂矿公司以及容百科技、天赐材料等细分领域龙头。
风险提示
报告结论基于公开历史数据得到，文中部分数据存在滞后性，存在第三方数据提供不准确风险。模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
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