“学海拾珠”系列之九十四：基金业绩面板回归模型的展望应用
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摘要
本篇是“学海拾珠”系列第九十四篇，本文研究了基于持仓的基金业绩面板回归模型的细致结构与展望运用。利用面板回归中的固定效应，可以将经典的基金业绩指标分解为平均业绩平均业绩(AAR)与时间序列的预测能力时间序列的预测能力(TSA)。而ARR中又包含了一种“买入并持有”的漂移，即组合在较高𝛽股票上的权重会随着时间的推移而增加，从而影响业绩指标的评估。回到国内基金市场，我们可以对基金进行业绩拆分，区分其主要的收益来源，甚至可以将其应用到多资产混合基金的业绩评价中去。
TSA与ARR的分解
对于任一基金，将所持股票的未来超额回报对股票的滞后投资组合的权重进行回归，那么面板回归得到的系数就是一个经典的衡量业绩的指标，如果基金经理是“知情”的，那么回归系数应为正。
如果在回归中考虑股票固定效应，则可以将业绩指标分解为基金投资组合权重的动态时间序列信息和平均异常收益的横截面信息。第一部分：时间序列预测能力（TSA）的定义是当前权重与未来股票收益之间的协方差的股票间平均数，TSA同时反映了短期因子择时和选股信息。第二部分：平均异常收益（AAR）是基于股票平均权重的基金异常收益，平均权重代表了长期的配置策略，是由基金策略或风格驱动的长期业绩指标。并据此重新审视了几个经典的基于持仓的业绩指标：Grinblatt和Titman（GT）的投资组合变化指标，Daniel等人（DGTW）的特征选择指标，Ferson和Khang（CWM）的条件权重指标，以及Ferson和Mo（FM）的随机折现因子指标。
不同业绩指标的投资者流量反应与业绩持续性与业绩持续性
文献研究了投资者流量和基金业绩的关系。总的来说，投资者的资金流动对经典的一些业绩指标都做出了反应，但这与业绩的TSA部分关系不大。AAR，尤其是扣除了被动买入并持有的AAR，是投资者流入基金的有力预测因子。
作者分析TSA与ARR的基金业绩预测效果，发现对AAR进行排序的结果与对原始指标进行排序的结果相似。对TSA部分的排序几乎没有提供有效信息，这表明相比于AAR的信息，TSA中的信息是短暂的。
风险提示
文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
正文
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