“指数投资”系列之三：沪深300杠杆反向基金在港交所上市-华安证券-20200730
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摘要
首批跟踪A股的杠杆反向基金在香港上市
7月27日，南方东英和华夏基金（香港）在港分别发行沪深300×2倍杠杆基金和×-1倍反向基金。产品主要通过持有互换合约，实现每日固定杠杆倍数。A股杠反产品的出现在一定程度上填补了市场空白，将有助于满足投资者对A股市场对冲和风险管理工具的需求，增加了对海外投资者配置A股的吸引力。在此前台湾的元大沪深300单日正向2倍基金(00637L)、元大沪深300单日反向1倍基金（00638R）主要通过持有富时A50期货实现杠杆，预计此次香港发行的产品跟踪误差更小，对投资者的吸引力更强。
海外杠杆反向ETF的发展
从美国市场看，目前杠杆反向基金233支，总规模约512亿美元左右，前十大基金规模占到了总规模的48%，前二十大占据68%，整体集中度非常高。其中Proshares公司占据领先地位，共发行杠反基金99支，总规模超过327亿，市占率高达63.85%。其次是Direxion，杠反ETF数量72支，总规模161亿元，这两家头部公司总规模占美国市场的95.30%，头部集中非常明显。
杠杆反向ETF定价原理
杠杆反向基金被称为第二代ETF，产品每日动态调仓维持日固定杠杆，产品会被动进行追涨杀跌的操作。作为一款瞬时杠杆不变、累计杠杆可变的产品，杠反ETF的最终收益是路径依赖的。本文介绍了Marco Avellaneda和Stanley Zhang (2010)提出的连续时间模型杠杆ETF定价模型，并给出杠杆反向基金累计收益和指数的累计杠杆倍收益，两者的收益差的决定函数。受波动率拖累（Volatility Drag）和复利效应的影响，在震荡市下不适合持有杠杆反向产品，可能出现正反两倍基金都跑输指数的可能。而在趋势性行情下，更适合投资杠反基金。推荐短期持有博取指数波动收益，长期持有收益可能偏离预期。
风险提示本报告基于历史数据进行评价，不构成任何投资建议。基金历史收益不代表未来，杠杆反向基金收益可能偏离投资者预期，本报告产品收益仅供参考。
正文
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