可转债的多因子方法初探-开源证券-20210912
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摘要
可转债的蓬勃发展让多因子方法有了应用空间
2017 年 9 月沪深交易所发布可转债和可交换债相关业务规则以来，可转债市场稳步发展，债券数量与余额持续上升，截至 2021 年 8 月，沪深两市可转债存续数量近 400 只，合计规模近 6000 亿。得益于独特的交易规则，近年来可转债交投活跃，2021 年 7 月，可转债两市成交额达到 1.6 万亿，创下历史新高。可转债数量的增长让我们得以把股票多因子选股方法应用到转债上。
可转债作为一种复杂的衍生品，兼具股票期权与债券的性质。因此，影响其期权价值与债券价值的因素，都会对可转债的定价有所影响。我们可以从三个方面寻找转债多因子：正股，正股与转债的联动，转债自身的量价行为。
正股因子通过影响正股间接影响可转债定价
正股因子的生效逻辑是：通过对正股价格产生影响，间接影响可转债定价。测试发现，估值因子（EPttm）与北上资金因子较为有效。同时，我们也测试了这两个因子在对应正股上的选股效果，结果显示，正股因子的选股方向与可转债一致。其中，正股估值因子与转债未来收益率相关性为负，而北上资金因子与转债未来收益率相关性为正。
转债-正股因子是可转债多因子定价方法的核心要素
转债-正股因子指同时囊括了转债与正股信息的因子，其本质是正股与转债的预期差，最典型的指标如转股溢价率（转股溢价率 = 转债价格/转换价值 - 1），由于转股与强赎等条款的存在，转债价格通常不会偏离其转换价值过大。转债作为正股的衍生品，其价格通常与正股同步波动，但不同转债与正股的波动、涨幅偏离通常不一样，这同样可以作为转债多因子的 alpha 来源。
在各大类因子中，转债-正股因子从显著性、稳定性上都更为突出，我们认为，这是转债-正股关系作为可转债核心定价要素的体现。
转债自身的量价行为也是定价因素之一
可转债近年来成为各路交易者博弈的新战场，脱胎于交易者行为的因子在可转债上也有用武之地，转债因子指从可转债的量价数据计算得到的因子。由于可转债在交易规则、参与者结构上与股票有诸多不同，同样的计算方法得到的因子，在转债与股票上可能有所区别。
我们使用上述的三大类共 9 个因子进行等权合成（合成前对因子进行去极值、标准化等处理，并根据选债方向进行调整），合成后的因子表现优异，IC 均值高达 9.35%，IC_IR 为 1.89。每期选择合成因子值最大的 20 只转债构建等权组合，从 2018 年 1 月到 2021 年 6 月，组合年化收益 34.6%，年化波动率 20.8%，收益波动比为 1.66，相对于中证转债指数，年化超额为 26.1%。
风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。
正文
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