财务质量、价量和一致预期类指标-国泰君安-20111014

由qxiao创建，最终由qxiao更新于2023-06-01 14:28 被浏览 282 用户

摘要

本报告通过多角度、更严格的测算方法分析了财务质量类、价量类和分析师预期类共18个因子指标的有效性，给出了最全面和细致的分析结果，为构建多因子选股模型和指导实际投资提供了很多有价值的信息。

专注于单因子分析。通过最全面和最细化的分析，挖掘出最有效和稳健的因子。
提出了更严格和更全面的度量因子有效性的方法。我们从因子排序后的TOP20%与BOTTOM20%、TOP40%与BOTTOM40%组合的表现差异及稳定性，以及因子排名与收益率排名的相关性3个方面来度量因子有效性。
分析了不同股票池和不同市场环境下因子的有效性。为了提高各个因子在个股之间的可比性，我们分别在HS300和ZZ500成分股中分总体、周期类、非周期类共6个股票池中进行因子的有效性分析。
分析了财务类因子在财报公布后有效性的衰减规律。

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HS300中，首选有效因子有：权益乘数、评级调整；备选因子有：ROE（TTM），ROA（TTM），有息负债率。ZZ500中，首选有效因子有：有息负债率，1个月换手率，3个月换手率；备选因子有：权益乘数，1个月收益率（反转），6个月收益率（反转）。另外，分周期与非周期测算的结果见表24。
财务质量类因子的整体有效性不是很高：毛利率（当期、TTM）、净利率（当期、TTM）等指标在各个股票池中的有效性都不明显。ROE（TTM）和ROA（TTM）只在HS300股票池中的震荡市阶段明显有效。权益乘数在牛市中特别有效。有息负债率在HS300的牛市中正向有效，在震荡市中负向有效，而在ZZ500中主要表现为正向有效。
价量类因子在不同股票池和不同市场阶段下的有效性差异大：1个月收益率在HS300的牛市中有较明显的动量效应，在ZZ500中，1、3、6个月收益率都表现出反转效应。换手率表现出来的是负向有效性，且在ZZ500中有效性明显高于HS300，非周期股中明显高于周期股。
分析师预期类因子有效性：HS300高于ZZ500，非周期好于周期。
财务类因子有效性在财报公布后有明显的衰减现象：即离财报公布时间越远的月份因子有效性越差。
因子有效性的汇总结果见表25。