A股ETF主动化发展新阶段-中信
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核心观点
增强型 ETF 在 2021 年 11 月获批发行，A 股 ETF 步入主动化发展新阶段。美国 主动 ETF 市场发展迅速，规模占比持续提升，新发 ETF 中主动型已占据优势。 美国主动 ETF 近 2 年的高速发展依靠 ARK 强势崛起和共同基金转型，结合期权 的风险管理类主动 ETF 亦有一席之地。A 股增强型 ETF 的价值体现在超额收益 与 ETF 形式的优越性，其持仓披露机制也可带来更多套利机会。展望未来，我国 主动 ETF 在指数多样、工具丰富、披露机制优化、策略拓展等方面值得期待。
A 股增强型 ETF 获批发行，ETF 市场步入主动化发展新阶段。历经 2 年时间 申报，A 股首批五只增强型 ETF 在 2021 年 11 月获批发行，正式拉开我国主 动 ETF 发展的序幕。招商、国泰、景顺长城、南方、华泰柏瑞五家基金公司 拔得头筹，5 只产品中 2 只为沪深 300 增强、3 只为中证 500 增强。首批增强 型 ETF 均采用双基金经理制，设置的跟踪误差与管理费率总体低于场外指数 增强基金。已成立的四只产品合计募集规模达到 57.81 亿元，其中国泰 300 增强、招商 300 增强、华泰柏瑞 500 增强在 12 月 10 日开始上市交易。
美国主动 ETF 市场正经历高速发展
美国主动 ETF 规模持续增长且近年来增 速明显高于被动 ETF，截至 2021 年 11 月末，美国主动 ETF 规模为 2950 亿 美元，在 7.09 万亿美元的 ETF 市场中占比 4.16%，管理费收入贡献为 11.09%。 美国新发 ETF 中主动型已占据优势，2021 年以来新发 413 只 ETF 中 270 只 为主动型，2021 年募集规模前 10 大 ETF 中 6 只为主动型，2021 年新成立的 当前规模前 10 大 ETF 中 7 只为主动型，且前 5 名被主动 ETF 包揽。
美国主动 ETF 市场特点
高弹性赛道类与风险管理类 ETF 规模领先，半透明 结构推出背景下共同基金转型 ETF 成为市场热点。2020 年以来美国权益类主 动 ETF 规模迅速增长，目前权益类与固收类的规模占比分别为 44%和 47%。 在规模前 20 大主动 ETF 中，成立时间超过半年的权益类产品以 ARK 旗下 3 只赛道型 ETF 和 JP Morgan 旗下风险管理类产品 JEPI 为代表，前者极具收 益弹性，后者利用衍生品实现风险管理功能。美国市场半透明结构正在兴起， 主动管理人对于“策略泄露”和“抢先交易”等问题的担忧逐渐得到缓解，在 此背景下“共同基金转型 ETF”成为 2021 年市场热点。
A 股增强型 ETF 的应用价值
配置、交易、套利视角。配置视角来看，增强 型 ETF 超额收益可期，中信证券编制的指数增强基金指数和模拟运行的指数 增强股票组合具有明显超额收益。交易视角来看，ETF 具有日内交易、融资融 券交易等功能，更高的股票仓位可避免现金拖累，同时 ETF 还兼具低费率、 高透明度、实物申赎等好处。套利视角来看，增强型 ETF 日度披露的持仓包 含丰富信息，基于美国主动 ETF（QRFT）持仓的单行业轮动策略明显优于标 普 500 指数，根据上市首日持仓情况，A 股首批三只增强型 ETF 超配基础化 工、煤炭、汽车行业，低配电力及公用事业、农林牧渔、食品饮料行业。
A 股增强 ETF 的两大制约因素与五个发展方向
增强型 ETF 为保证申购赎回 清单的稳定性不会频繁调仓，同时拥有更严格的跟踪误差约束，其超额收益可 能低于场外指数增强基金。日度全透明披露 PCF 清单可能导致“策略被模仿” 和“抢先交易”的问题，基金收益可能被削弱。主动 ETF 在我国刚刚起步， 未来在五个发展方向值得期待：
- 指数领域拓宽，包括其他资产类别、其他 宽基指数、策略指数等；
- 结合期权等衍生品开发风险管理类主动 ETF；
- 优化 PCF 披露机制以保护管理人投研成果和基金持有人利益；
- 发展超额收 益更强且规模空间更大的主观权益类主动 ETF；
- 发展工具属性突出、收益 更具弹性的行业&主题类主动 ETF。
风险因素：历史业绩不代表未来表现；ETF 运作风险；创新产品审批趋严风险
报告PDF
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