学术异象之交易摩擦类因子-民生证券-20200528
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摘要
学术界对于挖掘异象的热情丝毫不亚于投资界对于挖掘因子的热情，两者的目标不同因而在研究流程上侧重点也有所不同。对于研究学术异象来说有两个关键步骤，第一是选择合适的定价模型，第二是构造无法被定价模型所解释的投资组合。投资界对于因子的要求则更为严苛，主要考虑以下几个方面：持久性，因子需要长期有效；稳健性，因子不应有过多的参数，且对参数不敏感；逻辑性，因子的构造需要合乎投资逻辑；可投资性，因子的表现应该考虑到真实交易中的各种情况；增量贡献，因子无法被其他因子所解释，带有增量信息。
因子研究框架，追根溯源
市场中的大部分因子均来源于学术文献，因此，我们在进行因子研究时追根溯源找到其出处，梳理因子的发展脉络。方便投资者根据自己的偏好对因子进一步探究。为了更好的探究学术界中对于因子的理解，我们参考学术文献中的分类，将因子分成交易摩擦类(Trading Frictions)、动量类(Momentum)、价值成长类(Value-versus-Growth)、投资类(Investment)、盈利能力类(Profitability)以及无形资产(Intangibles)类。
交易摩擦类因子有效性检验
交易摩擦类因子主要有市值类、波动率类、Beta类以及流动性类。本篇报告一共挑选了15个交易摩擦类因子进行单因子测试。市值类因子中，特质市值因子相比于传统对数市值和非线性市值有明显提升。波动率类因子中，特质波动率和高阶矩类因子表现比较优秀。Beta类因子中，DimsonBeta、下行Beta、尾部风险Beta均有不错表现。流动性类因子中，买卖价差因子表现优异。
风险提示
报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能
正文
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