摘要

本文是在报告《选股因子系列研究（三十四）——宏观经济数据可以用来选股吗？》的基础上所展开的进一步分析。

宏观敏感性因子的选股逻辑。上一篇报告中已提及：宏观敏感性因子只是刻画了股票与宏观经济指标之间的关系，包括方向与程度。使用宏观敏感性因子选股的正确逻辑是，当预测宏观经济指标上升时，选择正敏感或高敏感的股票。反之，选择负敏感或低敏感的股票。

如何定义对宏观经济指标高敏感与低敏感的股票？由于大多数股票对宏观因子的暴露并不显著，如果分别选取全市场股票中对目标宏观因子暴露系数最高与最低的10%的股票作为多头与空头，多数被选中的股票其实对目标宏观因子的变化并不敏感。因此，我们改用基于宏

摘要

施罗德集团拥有逾200年的金融服务经验，是全球最大的上市资产管理公司之一。自2000年将投资银行业务出售后，施罗德集团专注于资产管理及相关业务。 截止2017年底，施罗德集团的资产管理规模已经高达4358亿英镑，较上一年增长498亿英镑，增速高达13%。从管理资产的类别来看，施罗德集团以股票投资为主。从客户类型来看，施罗德集团的客户主要分为资产管理和财富管理两类，其中，资产管理客户包括养老金等机构投资者和投资顾问等中介机构。

长期以来，施罗德集团旗下大部分基金的业绩均能超越基准或同类产品平均。自年起，施罗德集团旗下的基金中，每年跑赢基准的比例都超过60%。尤其是在2008年金

摘要

目标日期基金的核心问题是如何随时间变化调整资产配臵，其中最关键的就是如何确定下滑轨道的路径。

根据投资者自身人力资本的特点，以及对资产未来收益率的预测，以最大化投资者效用函数为目标确定最优的下滑轨道。

根据股票与债券在不同持有期上相对风险的变化，也可以构建下滑轨道。距离目标日期越久，未来持有期越长，股票相对债券风险越小，股票由于其更高的收益就应该占据更高的比重。

正文

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文献摘要

趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用

在近 40 年的职业生涯中，固定缴费型养老金计划（DC 计划）的参与者试图最大化他们的退休财富。为了实现这一目的，计划发起人纷纷选择目标日期基金作为解决方案之一。虽然目标日期基金已经成为目前最流行的 DC计划投资工具，但我们认为目标日期基金仍然存在股票风险过于集中等问题。为了更好地降低回撤、提升长期风险调整后收益，我们建议将趋势跟踪策略作为潜在解决方案。本文我们主要介绍了如何在目标日期基金中加入趋势跟踪策略并讨论了该策略可能带来的改进。

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趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用

文献来源：Robert Ca

报告摘要

大部分盈余公告的超额收益发生在盈余公告之前

盈余公告是公司基本面最重要的公告。本文以美股1996年至2019年的89567份盈余公告为样本，发现股票在以盈余公告日为中心的21天窗口内的平均收益比市场收益高0.36%。尤其是公告前10天的平均超额收益为0.26%，占全部盈余公告超额收益的72%。

期权波动率可衡量不确定性，不确定性更高的股票具有更高的收益

本文使用多种指标来代表不确定性，包括期权隐含波动率、实际波动率。期权隐含波动率的前瞻性质可以更准确地捕捉不确定性。具有较高不确定性的股票在盈余公告前有更高的收益，并且不确定性下降更多。相比之下，低

摘要

涪陵榨菜（002507）是一只二级市场表现优异的个股，以2014年为界净利润增速呈现V型反转趋势。 年以来分析师对涪陵榨菜的盈利预测平稳，预期波动比较小，最近2年预期增速加速上行。稳健预期使得市场对这只股票的底部认知较为一致，2014年以来确定性业绩的30倍估值对其股价形成有效支撑。 在PE30倍的估值体系下，构建涪陵榨菜的业绩透支指数，并以此逆向配置仓位。204-2018年8月3日业绩透支逆向投资策略的年化收益为，买入持有策略的年化收益率为42.68%，期间最大回撤也大大降低了，从买入持有策略的56%降至21%，夏普率为1.76。 涪陵榨菜在2013年7月从原先25倍的估值认知开

摘要

系统化宏观视角下的资产分析框架

报告主要解决四个问题。什么是以宏观风险因子为核心的多资产配置框架？ 我们需要研究哪几个宏观风险因子？股票、债券和商品的宏观风险特征是怎样的？风险平价策略是否做到了宏观风险的均衡？

以宏观风险因子为核心的多资产配置框架

一端为宏观风险因子，与经济逻辑接洽，另一端为金融资产，分为大类资产、风格资产和行业资产三部分，最后以宏观风险因子来统一指导大类资产配臵、因子择时和行业轮动。在此框架下，资产配臵的Alpha将来自于宏观因子的建模和预测、更清晰的宏观-资产映射关系、资产动态相关性的研究以及多元资产的引入四个方面。

经济增长

研究结论

流行差的股票有横截面溢价，但非流行性本身不能被直接观测，其一方面表示交易者若想立即成交必须对股价做出的让步，另一方面是单位主动订单对股价的冲击。我们参考学术界的研究和投资界的习惯，选择了相对买卖价差（Percent Quoted Spread）、实际交易价差（Percent Effective Spread）、价格冲击弹性（Lambda）三个指标作为非流动性指标的微观度量，同时以Amihud（2002）提出的ILLIQ和换手率作为非流动性的低频代理变量。

通过考察各个非流动性因子的alpha属性，我们发现在风格中性下除实际交易价差外的其他非流动性指标均有预测横截面

摘要

我们在本篇报告中将目光聚焦于日内价量信息和交易特征，使用分钟数据构建一系列高频因子，并对比各因子在股票和期货中的表现。

高频因子分类。高频因子可以分为收益率分布、成交量分布、量价复合、资金流和日内动量等几个主要的类别，各类因子还可以做进一步的细化，例如收益率分布因子包括已实现偏度、已实现峰度和上下行波动率等。

收益率分布因子。高频偏度和下行波动占比具有显著的选股效果，多空组合月均收益差分别为1.45%和1.87%，因子IR分别为2.61和3.31。因子在股票中均呈现出反转效应，即高频偏度小、下行波动占比高的股票未来收益表现更好，而在期货中呈现出动量效应，即高频偏度大、上行波动

摘要

分析师的重新覆盖与市场反应不足

分析师重新覆盖指在中断了六个月或更长时间后，券商重新开始覆盖某只股票。重新覆盖在短期内伴随着显著的市场反应，尤其是当同一个分析师重新覆盖该股票时。市场对于分析师常规地向上修正评级与重新覆盖向上修正评级表现出截然不同的反应。当分析师常规地向上调整评级时，股票价格会迅速反应；然而当分析师重新覆盖时，股票价格会在之后6个月内持续向上，并且在两年内没有出现反转。此外，不同分析师的重新覆盖的影响与初始覆盖相类似。

正文

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报告摘要

投资时钟未失效，关键在于如何划分周期贸易战来临，突发事件和政治因素导致宏观变量与资产价格之间的稳定关系备受考验。本文重新聚焦投资时钟，验证其稳定性。

我们构造多头：投资时钟（复苏配股票、过热配商品、衰退配债券、滞胀配现金）与空头：避险时钟（复苏配现金、过热配债券、衰退配商品、滞胀配股票）两个维度来验证其有效性。投资时钟可获得年化20%的收益率，最大回撤17%，避免时钟年化-8.87%的收益，最大回撤80.29%，多空年化收益率达到31%。

通胀因子贡献有限，GDP+PPI时钟年化收益达27%通胀因子低效用的原因之一是由于商品指数覆盖大量工业品价格，CPI与PPI表现的差异直

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截至5月31日，万得全A指数单月上涨5.90%，中证1000指数大涨10.79%，中证500指数上涨7.08%，沪深300指数上涨1.87%。商品市场波动率下降，南华商品指数下跌0.25%。

私募排排网数据显示，年内表现最好的策略依旧是管理期货策略。截至5月20日，期货策略年内收益率为3.13%，股票策略仍在爬坑途中，年内跌幅为16.65%。此外，债券策略、相对价值策略表现稳健，突出了“抗跌优势”，年内的跌幅均在4%以内。

截至5月20日数据，百亿私募再添“新兵”，白鹭资管在协会登记的规模已经突破百亿，正式“官宣”成为百亿私募。随着白鹭的加入，截至2022年5月31日，百亿私募为109家，

https://bigquant.com/experimentshare/fc4dbef7b8ef4cabaffab14a819332cc

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对冲基金投资指南-一本掌握全球市场盈利技巧

• 四种主要的资产类别：股票、债券、商品、货币
• 商品：高盛商品现货指数、路透商品研究局(CRB)物价指数
• 债券：美国10年期债券收益率
• 股票
• 货币
• 常态经济体：典型的通货膨胀率 1.5～3%
• 货币和商品走势往往相反
• 债券收益和商品走势往往相反
• 债券价格和股票价格走势往往相同
  • SPDR国际政府债券组合（BWX） vs MSCI欧澳远东（EAFE）股票组合（EFA），分别代表了全球固定收益市场和全球股票市场，https://stockcharts.com/h-sc/ui?s=BWX:EFA
• 债券价格往往先

摘要

本篇是“学海拾珠”系列第七篇，摘选自论文《TwinMomentum: Fundamental Trends Matter》的核心结论。

尽管基本面一直被认为能够较强地预测股票的未来收益，但有学者指出，基本面动量的收益预测能力往往会被价格动量所解释。

本篇报告认为这种现象源自于没有充分利用现有的基本面信息，于是提出了一种新的度量基本面动量的方法——FIR（基本面隐含收益），它纳入了对基本面变量的滞后值和时间趋势的考虑。FIR通过以下两种方法构建——多元回归法和预测组合法。在实证分析中，发现基于FIR的多空投资组合每月能够产生与价格动量相当的平均收益0.88%。

另外在证实了基