FICC系列研究：原油期货指南 海通证券_20180327_
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摘要
原油期货将于2018年3月26日在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易，这是我国首个国际化期货品种。本报告从多个角度对原油期货进行了分析讨论，旨在为各类投资者提供关于原油期货的基本知识和投资机会。
原油市场概况。原油是国际能源市场最重要的交易品种，被誉为“大宗商品之王”。 目前全球有12家交易所推出了原油期货。其中NYMEX和ICE是全球影响力最大的两大原油期货交易中心，其对应的WTI和布伦特两种原油期货也分别扮演着美国和欧洲基准原油合约的角色。另外，DME上市的阿曼原油期货也是重要的原油期货基准合约。
标的品种介绍。我国原油期货交易品种为中质含硫原油，与其他主要交易所交易品种均存在差异，在定价模式上也不完全相同。相对更接近迪拜商品交易所的阿曼原油期货。原油期货采用人民币计价，受人民币汇率波动影响较大，交易价格为净价，避免税收政策变化对交易价格的影响。原油期货每日价格波动不得超过上一交易日结算价±4%，海外仅有短暂熔断的波动限制，存在内盘触发涨跌幅限制后外盘持续异动的跳空机会。
波动性特征。原油具有较高的波动性，年化波动率为33.33%，仅次于铁矿石的；自2016年以来的年化波动率为35.99%，次于铁矿石、焦煤、焦炭位居第四位。由此可见，高波动的原油期货是非常理想的CTA策略投资标的。
期限结构特征。原油期货期限结构呈现出远期贴水特征，具有正的展期收益，在展期收益率因子中将作为多头配臵，挂钩原油的ETF也将从贴水结构中获益。
季节性特征。原油具有一定的季节性特征：一般2-4月份走强，4月份平均涨幅为4.65%，胜率高达70%。5-8月高位震荡，9月以后逐渐走弱，其中12月和1月表现较差，平均涨幅分别为-3.37%和-1.49%，胜率分别为36.36%和27.27%。
价格影响因素。影响原油价格的因素众多，主要包括供给与需求、库存、宏观经济形势、国际政治经济环境、世界主要货币汇率及其他金融因素等。需求方面关注的指标包括IEA、OPEC、DOE全球及各地区原油需求数据。库存方面关注的指标包括API公布的原油库存和EIA公布的原油库存，其中EIA公布的库欣原油库存是最受关注的库存指标。
策略推荐。原油期货波动较高，适用于趋势追踪策略，同时完善的化工产业链将提供更多的跨品种套利机会。化工品中沥青与原油的相关系数最高，为0.96，二者的价格走势几乎完全一致，比价具有明显的均值回复特征。除此之外，原油期货因为与其他金融资产的低相关性，且与通胀的高相关性，在大类资产配臵中有着举足轻重的地位。我国市场长期缺乏原油投资工具，已有的QDII原油基金规模较小，直接投资原油期货的ETF将有较大发展空间，且在目前贴水的期限结构下更容易战胜基准。此外，国内债券市场体量庞大，但缺乏有效的对冲标的，而通胀对债券价格波动的影响显著，原油和10年期国债期货的相关系数为-0.61，具有明显的负相关性，可以使用原油期货对债券进行对冲套保。风险提示。市场系统性风险、汇率波动风险、海外与国内市场结构差异风险。
正文
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