ESG与战略性政策转变的联系 2022年
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报告摘要
- 通过研究国家2021-2025年度的“十四五”规划和国家为应对气候变化提出的国家自主贡献(NDC)，以及其他战略发展目标，我们识别出了国内新的政策重点，包括共同富裕、碳中和转型和缓解人口老龄化的影响（图表1）。
- 我们认为，国家近期的许多监管动作（如科技企业监管强度的变化、气候与环境相关政策等）反映了国家的战略政策正向着解决不断涌现的环境和社会问题而转变。这些问题源于日益严峻的全球挑战，以及国内对于社会发展不均衡、气候变化和人口老龄化问题的担忧。国家正将关注焦点放在可持续发展和公平发展上，而不是不惜一切代价地实现增长。
- 在这种政策驱动背景下，投资者可以利用ESG与气候指标和工具来应对相关资产的政策风险，识别领先和落后公司，并调整投资组合（图表2）。
战略性政策转变一：共同富裕
2012年，国家农村约有近一亿人口生活在国家现有贫困线以下，但国家政府数据显示，到2020年底，农村贫困人口实现全部脱贫。国家现有中产阶级人数位居世界第一。对内的经济改革和对外的市场开放是国家社会经济快速发展的最大驱动力。然而在此过程中，国家新增的大量财富却分布不均。数据显示在2015年，国家前1%的群体收入占所有国民收入的比例接近15%，这相当于底层50%的群体的总收入（图表3）。国家家庭资产差距也十分显著：近一半接受央行调查的城市家庭净资产集中在前10%的家庭之中（图表4）。
面临日益加剧的社会发展不均衡，国家政府提出“共同富裕”的目标，继而引发一系列声势浩大的监管行动，涉及多个行业，这引起了市场对政府进一步行动的担忧。我们注意到，“共同富裕”所反映的政策目标与多项ESG考量一致。因此，投资者可以利用MSCI的ESG指标和工具，评估国家公司对各种社会相关议题风险的管控能力及公司商业行为道德的纪录，确定领先企业和落后企业，并研判这些企业在监管压力加强时的长期业务韧性（图表2）。
使用ESG指标评估公司应对“共同富裕”监管的能力
国家政府“共同富裕”政策的两个关键目标是保护员工和消费者利益，确保社会公平。在员工利益保护方面，政策的一个重点在于合理调节过高收入，但可能更重要的是确保中、低收入员工（包括临时工和外包人员）的薪酬平等、就业权利以及健康和安全。例如，外卖巨头美团和饿了么平台间接雇用外卖员，而这些外卖员的不公平待遇就曾受到了政府和公众的诟病。另外，超长的工作时间长或所谓的“996”（上午9点工作到晚上9点，每周工作6天）工作制也因损害员工健康而受到广泛批评。
事实上，国内劳资相关的纠纷已显著增加。从2010年到2019年，此类纠纷的数量增加了近80%，仅在2018年到2019年之间就新增了20% 的纠纷案例（图表5）。因为紧张的劳工关系、不完善的人力资本管理以及罔顾员工的健康与安全可能会加剧社会发展不均衡，在这些方面表现差的公司可能会承受更高的监管压力，而这些方面恰恰是MSCIESG评级数据所囊括的。
我们的数据表明，国家公司尤其缺乏评估员工满意度的机制，只有不到10%的公司进行了此类员工问卷调查（图表6）。此外，大多数国家公司的健康与安全政策尚未扩展覆盖到外包人员，且只有大约20%的公司在管理层或董事会层面设置了相关的监督机构来负责员工健康与安全。从好的方面看，近70%的国家公司都提供了实质性的非薪资福利。
消费者权益保护涉及方方面面，比如隐私和数据安全已成为国家的重点领域。国家的一些科技公司因为过度收集和滥用用户数据，实行价格歧视，被指责加剧了社会发展不均衡的情况5。国家效仿欧洲《一般数据保护条例》(GDPR)并制定了《个人信息保护法》，并于2021年11月生效实施。此后，我们看到了越来越多的政府监管行动（例如下架应用程序），以及公众对过度收集个人信息的公司提起更多的诉讼。
根据MSCIESG数据，国家金融行业在此方面的准备似乎最不充分，行业内公司的风险敞口相对较高，而风险管理水平又不如其他国内行业 （见图表7）。在MSCIESG评级中隐私和数据安全关键议题里面，风险敞口评分考虑到了业务因素（不同业务类型的数据收集方法和数据泄露频率）和地理因素（不同国家的政策强度），而风险管理评分则考虑到了公司的相关实践和争议事件。行业最佳实践可以帮助公司提高隐私和数据安全的风险管理能力。这些实践包括但不限于：允许用户自由删除自己的数据，设置董事会层面的监督机制，提供全体员工在此方面的培训，并定期开展外部独立的信息系统安全审计（图表8）。
结合ESG指标（原始指标数据或MSCI的评分）与国家的政策目标，投资者可以进一步了解行业和公司层面的风险管理漏洞，识别这些监管问题上的领先公司和落后公司，并调整投资组合。
国家的反垄断行动有利于科技初创企业
国家在实现“共同富裕”的目标过程中着重打击了大型科技公司的垄断行为。例如，一些国家大型科技公司被指责滥用市场主导地位，强迫商业伙伴“二选一”，隐瞒并购交易，并在许多情况下将公司业务范围扩展到非核心领域。因此，反垄断行动在国家愈演愈烈。2021年10月出台的《反垄断法》修正案草案赋予了监管机构更多自由裁量权，并大幅提高了对违规行为的处罚力度。此外，国家在2021年11月新成立了反垄断局，旨在接管更多的反垄断工作。
尽管如此，发展数字经济仍是国家长期发展的蓝图的一部分。根据国家“十四五”规划，核心数字经济占国内生产总值(GDP)的比例预计将从2020年的7.8%增长到2025年的10%。这代表着在五年内实现1.2万亿美元的增量市场9。最新五年规划中所提及的关键技术领域请见图表9。反垄断行动可以为这些领域内的科技初创企业提供更公平的竞争环境。此外，通过从新成立的以科技为重点的证券交易所（如北京证券交易所和上海证券交易所科创板）筹集到的低成本资金、社会投入的更多研发经费（图表10）以及国内大量的科技领域高校毕业生，这类新兴科技公司可以得到进一步发展，从而在市场竞争中分得“更大的蛋糕”。
战略性政策转变二：碳中和转型
国家高层的坚定承诺加剧企业气候转型压力
在过去的四十年里，国家经济得到蓬勃发展并成为公认的“世界工厂”，伴随而来的代价是环境的恶化和自然资源的过度消耗。健康问题、气候灾害和生物多样性丧失促使人们重新思考国家的增长模式。“生态文明”这一概念是在1978年国家改革开放之初提出的，它强调经济、政治、文化和社会制度的可持续发展，在引领国家战略方面发挥着日益重要的作用。2018年，“生态文明”写入国家宪法，标志着此趋势达到顶峰。
坚持绿色发展的理念因此成为国家发展的基石。国家“力争二氧化碳排放在2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和”的气候承诺是生态文明战略的重要组成部分，与通过经济改革修复自然生态，并减少有毒有害气体和废弃物排放的环境议程形成协同。
国家的经济仍然依赖于以化石燃料为主的能源系统以及高污染和资源密集型的产业。例如，根据MSCI预计升温模型测算，MSCI国家指数成分股预计的升温幅度为比工业化前的水平上升3.3°C，高于MSCI全球指数（MSCIACWIIndex）成分股预计的2.8°C的气温增幅（图表11）。10只有6%的国家公司符合1.5°C的升温目标，而只有40%的公司符合2°C的升温目标。这也揭示了MSCI国家指数成分股中设定了碳减排目标的公司比例明显较低，即MSCI国家指数成分股中仅7%披露了碳减排目标，而MSCI全球指数成分股的比例为47%（图表12）。鉴于国家加强了气候政策力度，气候转型风险也随之加剧。
打破化石燃料依赖、平衡能源结构之路道阻且长
国家近90%温室气体的排放来自能源领域。112020年，国家的煤炭使用量达到一次能源消耗总量的57%。以MSCI国家指数成分股为例，不仅约三分之一的总发电量来源于煤炭，而且还拥有巨大的煤炭储备（图表13）。国家要在2030年之前实现碳排放达到峰值的目标，首要任务是要实现能源行业和电力行业的低碳转型。这些行业的转型对国家乃至世界实现1.5°C的温控目标亦将发挥决定性作用。
然而，2021年以来电力短缺、煤炭消费的反弹以及煤炭价格的飙升，凸显了在经济回暖期保障能源供给与化石能源体系低碳转型两项任务间的矛盾。最新的《2022年政府工作报告》12重申了国家的长期气候承诺，同时也承认在短期内面临的巨大挑战。社会和经济稳定以及能源安全仍然是当务之急，因此中央政府的目标是在整个“十四五”规划（2021-2025年）期间对煤炭利用采取“有序减量替代”以提供灵活度。同时，可再生能源的建设步伐有望加快。温室气体排放总量和强度的“双控目标”将逐步取代长期以来的能源消耗总量和强度的“双控目标”。这可能会激发可再生能源的增长潜力，在不断增长的电力需求和国家碳减排目标之间达成平衡。华能国际、中电发展和龙源电力等国家电力企业凭借对可再生能源的大力投资，在全球同行中脱颖而出（图表14）。凭借强有力的政策激励，国家这个拥有全球约三分之一的可再生能源装机总量的国度有望继续引领全球可再生能源开发。
能源密集型行业面临更大的碳减排挑战
提高工业、材料、交通和房地产/基础设施行业的能源效率是国家气候议程的重要议题，仅次于能源行业的低碳转型。我们发现上述能源密集型行业内的企业可能尚未做好充分准备迎接即将到来的碳排放“双控”。我们对行业内41家公司至少五年的碳排放历史数据进行了分析。与2016年相比，2020年大约一半的公司碳排放强度有所下降。然而相比2016年，2020年仅20%的同业公司减少了范畴1和范畴2的绝对排放量（图表15）。
尽管面临诸多挑战，国家政府仍然严格恪守“十四五”期间降低单位GDP能源消耗的目标。而最新的气候行动方案中最显著的变化体现在对不同的能源和排放源进行更好的区分和更灵活的处理，例如新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制以及国家重大项目能耗单列政策。然而，若公司层面未对能源和排放源做出详细披露，投资者将无法了解公司的进展并发现潜在的差距。值得注意的是，MSCI国家指数成分股中最大的温室气体排放者的碳排放披露透明度也最高，这在能源和工业领域中表现尤为明显（图表16）。30%披露了碳排放数据的公司占所有MSCI国家指数成分股范畴1和范畴2总排放量的61%。随着生态环境部发布《企业环境信息依法披露管理办法》（请参阅第14页），以及国家碳排放交易体系的不断扩大，碳披露的进程将得以加速。除此之外，企业也将面临来自投资者、下游客户以及同行企业的碳数据披露压力，从而促进更多披露，并最终纳入全价值链范围3的信息披露。目前，范围3的披露在国家仍属罕见。
要在激烈竞争中保持发展势头，清洁技术巨头或面临严峻挑战
清洁技术（从可再生能源到节能技术再到绿色建筑）将推动能源、工业、材料、交通和房地产/基础设施行业的低碳转型，这对国家实现气候承诺发挥着决定性作用。在抓住清洁技术市场增长机遇并使其变现方面，国家企业领先于全球同行企业。如图表17所示，在大多数对实现低碳转型具有重要影响的行业中，国家企业的收入结构中从环境影响力领域（包括可替代能源、能源效率、绿色建筑、污染防治、可持续水资源和可持续农业）中产生的收入比例高于全球同行企业。
除了评估公司当前在各种清洁技术市场中的收入以外，我们还对其抓住未来增长机遇的潜力进行了评估。基于全球低碳专利数据库，我们发现在MSCI全球指数中，国家企业拥有的高价值低碳专利落后于日本、韩国、美国和德国（图表18）。国家企业能否在蓬勃发展但竞争激烈的清洁技术市场中保持竞争力存在变数。“十四五”规划首次提出要在2020年的基础水平上，实现每万人高价值专利数量翻一番的目标，强调创新与环境目标相结合。要实现这一新增目标，需要提高利用清洁技术创新推动低碳转型的意识。
战略性政策转变三：缓解人口老龄化的影响
国家人口普查每十年开展一次，最新一次全国人口普查数据表明国家人口老龄化带来的挑战十分严峻。2020年国家65岁以上人口的比例已达到 13.5%，而10年前这一数字仅为8.9%（图表19）。“十四五”规划提出了应对人口老龄化挑战的一个关键解决方针：“逐步延迟法定退休年龄，促进人力资源充分利用。”提出这项方针后，相关部门可能采取进一步政策，实现更加公平、多元、包容的工作环境。具体而言，为了更好地利用潜在劳动力并实现以“人才红利”取代“人口红利”，国家社会的当务之急是减少性别和年龄歧视16。
据联合国调查，国家的性别平等情况高于世界平均水平和其他金砖国家，但截至2019年与美国以外的其他G7国家相比仍有一定差距（图表20）。在主要经济体中，国家的女性劳动参与率十分高。因而，要帮助缓解人口老龄化影响，一个对“父母友好”，尤其是“母亲友好”的工作环境至为重要。我们发现，在国家的第三产业中，科技相关领域和商务服务领域内的女性雇员和35岁以上雇员的比例最小（图表21），这反映出要在这些领域实现就业平等可能还有更漫长的路要走。这些行业领域可能会在雇用和晋升不平等问题上面临更多的公众监督和监管压力，也更容易引起劳资争议。此外，公共管理行业的性别鸿沟问题以及金融行业的年龄差异问题也都相当突出。
使用MSCI开发的“可持续发展目标对标工具”，投资者可以评估公司对于联合国17项可持续发展目标(SDG)的净贡献。在“可持续发展目标：性别平等-公司运营对标”上，MSCI会跟踪了解公司是否具有促进性别多样性的计划，衡量女性员工以及女性在高管和董事会成员中的比例，并确认公司是否存在相关的性别歧视和性骚扰争议。我们发现截至2021年8月，MSCI国家指数成分股中只有约40%的公司与“可持续发展目标”一致，而这一数字在MSCI新兴市场指数中约为50%，在MSCI全球指数中为70%。距离2030年实现联合国可持续发展目标的最后期限已越来越近，而当前的巨大差距迫使尚未满足目标的国家公司不得不加快脚步，改善公司中的女性（特别是母亲）的工作环境。
国家公司ESG评级概览
新的ESG法规、投资人和客户带来的压力以及企业意识的增强都在推动着ESG理念在国家得到更广泛的接纳和采用。这一趋势促进了国家企业与MSCI等ESG评级机构进行更多的交流互动。在MSCI国家指数成分中，企业与MSCI的互动比例从2017年的13%增加到2021年的33%（图表23）。
从2019年至2021年，MSCI国家指数成分股的ESG评级分布不断上升，ESG落后者（评级为CCC和B）比例从2019年的59%下降至2021年的46%（图表24）。然而，国家的ESG领先者（评级为AA和AAA）仍只有少数。截至2021年底，MSCI国家指数中只有15家公司（占比2%）位于ESG领先者之列。相比之下，ESG领先者分别占据MSCI新兴市场指数的8%和MSCI全球指数的23%（图表25）。
国家公司ESG信息披露法规概览
随着碳中和目标的提出，国家紧跟全球趋势，继续加强完善企业信息披露要求，并取得了阶段性成果。ESG关键议题与国家监管机构的议程高度相关，并可能有益于投资者、员工、消费者、供应链和社区等多方利益相关者。从2022年开始，国家企业在提供有关其ESG实践的说明报告和定性报告的基础之上，还需披露更多的具参考意义的和定量的ESG数据。
下表显示了中国的一系列针对证券发行人的披露要求，这些要求符合以下两项标准：
- 直接影响发行人对ESG相关工作的披露
- 在中国“十四五”规划期间（2021-2025年）生效中国大陆的监管机构正加强对环境议题的强制性披露要求，但社会议题的披露要求仍然相对模糊。
中国香港考虑参照气候相关财务披露工作组(TCFD)的要求制定报告标准，并对标国际最佳实践来衡量自己的ESG报告准则。
随着中国的ESG数据标准和透明度不断提高，我们预计中国企业的ESG数据的有效性和质量将得到进一步提升。
正文
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