“星火”多因子专题报告（十二）：从质量到质量增长，挖掘公司基本面改善带来的Alpha-财通证券-20200310
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外资持股偏好与公募基金抱团近年来，随着资本市场的逐步开放，A股市场机构投资者占比不断提升，机构资金的话语权和定价权也越来越高，“价值投资”概念越来越受关注。
从北上资金持股及公募基金重仓股组合的风格因子暴露来看，机构资金更偏向于大市值、高动量、高估值的股票，且其在基本面因子上的暴露程度普遍更高。
质量因子的定义国外方面，Asness（2019）从盈利性、成长性、安全性及偿付能力四个方面出发，构建了一套较为完善的质量因子体系，是当前学术界和业界参考的主要标准。
国内方面，中证指数公司编制的质量指数相较基准并未展现出良好的超额表现。这也进一步提醒我们，在进行质量指数的编制之前，必须先确认纳入体系的筛选规则本身是有逻辑同时有实证支撑的。
质量因子有效性检验
本文采用单季度数据构建盈利性、成长性、安全性及偿付能力指标，并检验其在A股市场上的有效性发现，成长性指标的选股能力更为稳定，盈利性指标在2014-2015年期间发生了明显的回撤。
采用RankICIR加权构建综合质量因子，其在全样本中的RankIC均值达到5.5%，胜率73.8%，Ran kICIR达到2.13，多空组合的年化IR达到1.88，但是在2014-2015期间的回撤较为明显。从质量到质量增长我们参考业绩超预期因子的构建方式，发现质量因子的边际改善能够带来更为稳定的Alpha。与质量因子相比，质量增长因子在收益端稍显落后，但在稳定性上却更胜一筹。
通过将质量和质量增长因子进行融合，我们构建的复合因子RankIC均值达到4.8%，胜率75.4%，RankICIR达到2.61。多空对冲组合年化IR达到2.36，且多头部分能够稳定地跑赢基准。此外，复合因子在中证500成分股和沪深300成分股中分组单调性都较好，但其对冲组合及多头组合在中证500中的表现都更为优异。
风险提示：本报告统计数据基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。
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