A股是否存在异质动量效应？-海通证券-20180828
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摘要
本文主要考察A股市场是否存在异质动量现象。“异质动量因子（IMom）”，又称之为残差动量，是指剥离市场共同因素后，属于股票自身的收益。异质动量现象普遍存在于全球多个股市，即使在传统动量因子失效的日本股市，异质动量因子也存在显著的选股效果。
A股存在显著的异质动量现象。与海外市场保持一致，IMom因子与次月股票收益正相关，即前期剥离共同因素后的收益越高，下一个月股票收益表现越优。因子RankIC为3.98%，月胜率74.73%；月均多空收益差为0.93%，月胜率71.43%，统计显著。将IMom因子加入至已存多因子模型中，可提高模型收益，同时降低风险，因此模型整体信息比有所提升。
前期市场下跌、次月转而上涨时，异质动量因子失效。从时间序列角度来看，动量效应与市场涨跌状态密切相关。异质动量效应在“下跌市，反转（前期市场下跌，次月转而上涨）”状态下失效，因子IC转而为负。从投资者行为角度来看，市场下跌时，若指数出现反转，投资者更倾向于买入超跌股票，即IMom低的个股，从而使得动量现象失效。而在相反的市场状态（“上涨市，反转”）下仍存在异质动量效应，主要是由于市场上涨时，投资者情绪较为乐观，即使市场反转出现下跌，投资者也寄希望于未来市场反弹。在市场上涨延续的假设下，他们更青睐于前期动量因子较高的股票。
不同选股范围内，IMom因子的选股效果。从横截面角度来看，IMom因子在大盘股中表现最优。从行业内的选股效果来看，每个行业都呈现异质动量现象；其中14个行业内因子的选股效果可通过显著性检验。异质动量现象最强的行业是食品饮料，其次为基础化工、医药、机械、家电等；异质动量现象最弱的是钢铁、银行、非银金融和餐饮旅游。
正文
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