金工专题报告：海外文献推荐第28期 天风证券_20180207
由small_q创建，最终由small_q 被浏览 30 用户
摘要
估值因子的风险来源于哪里？由PB分解得来的证据
本文借鉴Rhodes-Kropf，Robinson和Viswanathan(2005)中的方法，将账面市值比分解为市值与内在价值比、内在价值与账面比，并在此基础上研究估值因子风险溢价的来源。我们发现：1）市值与内在价值比驱动着所有的估值策略收益，而内在价值与账面比对收益率没有预测效果。2）现有文献认为估值风险来源于现金流风险、营运杠杆、特定技术类冲击、现金流的期限以及分析师的风险评级等因素，然而我们发现这些因素只与内在价值与账面比相关。3）仅有预期错误和套利限制会影响市值与内在价值比部分。总的来说，我们的研究对现有文献中的估值溢价的风险来源提出了质疑。
基于波动率管理的投资组合
本文认为当波动率高企时，减小投资组合风险能获得更高的alpha收益和夏普比率，并为均值方差偏好投资者带来可观的效用收益。我们在市场、估值、动量、盈利能力、净资产收益率、投资、BAB（betting-against-beta） 等因子及货币套利交易中均论证了这一观点。波动率择时能提高夏普比率的原因在于波动率的变化并未被预期收益的变化所抵消。本文的策略与传统认知相反，我们认为：经济衰退期应减小投资组合所承担的风险。这一结论与基于风险的经典解释相悖，同时也是对基于预期收益择时结构模型的挑战。
正文
/wiki/static/upload/d6/d66718b1-b44f-41ba-9b63-a744d40aa442.pdf
\