预测中国股票市场的股灾
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文献摘要
预测中国股票市场的股灾
预测股票市场崩盘是研究人员和从业者关注的焦点。本文中，我们将研究传统的股灾预测指标，例如：P/E、CAPE 和 BSEYD 模型是否能准确预测上证综合指数和深证综合指数的崩盘。结果显示，P / E 及其对数能够成功预测整个研究期间上证综合指数和深证综合指数的大幅震动。
预测中国股票市场的股灾
文献来源：Lleo, S., & Ziemba, W. T. (2017). A tale of two indexes: predicting equity market downturns in china. Social Science Electronic Publishing
推荐原因：预测股票市场崩盘是研究人员和从业者关注的焦点。本文中，我们将研究传统的股灾预测指标，例如：P/E、CAPE 和 BSEYD 模型是否能准确预测上证综合指数和深证综合指数的崩盘。结果显示，P / E 及其对数能够成功预测整个研究期间上证综合指数和深证综合指数的大幅震动。
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中国股票市场特征
上海证券交易所综合指数（SHCOMP）是中国主要股指。 它是上证所上市的所有 A 股和 B 股的市值加权指数。深圳综合指数或深证指数是深圳证券交易所上市的所有 A 股 和 B 股的市值加权指数。本文研究了 SHCOMP 和 SZECOMP 每日收益对数历史分布的 六个主要特征，这些特征揭示了市场的统计特性，具体如下：
- 收益不稳定
- 上证指数与深证指数没有呈现出较强的相关性
- 上证指数和深证指数的尾部特征可以使用广义帕累托分布进行建模
- 收益的指数没有呈现出显著自相关性
- 一个高斯隐马尔可夫链可以为收益的对数的演变提供很好的概率描述
- 剧烈的市场波动经常发生
三种预测模型
股灾预测模型，如 BSEYD，P / E 模型或 CAPE 产生一个信号，表明股票市场可能在一个给定的时间范围 h 内产生震荡。只要股灾测量值超过一定的数值，就会产生信号。对于一个给定的 M（t）变量的预测值，当：
股灾信号就会产生，K(T)是产生信号的阈值。
在本文中，本文关注三种主要的基本模型：BSEYD 模型，P / E 模型和 CAPE 模型。
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模型说明与检验
P/E 模型在上证指数中的检验
图 1 显示了 P/E 和 P/E 的对数在上证综合指数中共产生了 18 个信号和 19 个信号。模型中的正确预测数量达到16~17个。模型的准确性范围为 88.89％ ~ 89.47%。
本文继续使用蒙特卡洛检验对小样本偏差进行分析，如图 2 所示。我们计算 90％，95％和 99％经验分布的置信水平临界值。我们发现蒙特卡罗分析与我们之前关于市盈率与其对数的显着性的结论基本一致，因为这两种方法在 90％的置信水平上都很显着。我们得出结论：小样本偏差对这些度量和统计显着性的影响很小。
P/E 模型在深证指数中的检验
对于深证指数，图 3 显示 P / E 和 log(P / E)总共产生 8 到 9 个信号，7 到 8 个正确的信号。模型的准确范围从 87.50％到 88.89％不等。
图 4 列出了蒙特卡洛分析的结果，表明小样本偏差对这些测量的统计显着性只有较小的影。
CAPE 和 BSEYD 模型在上证综合指数中的检验
CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio)使用 10 年平均盈利来预测股票风险溢价(Shiller, 2005)。
BSEYD 是我们检验的第二种模型，它将股票收益率与名义国债的收益率相关联：
图 5 显示了 8 个度量的结果。首先这些测量都没有产生超过 5 个信号。 CAPE，logCAPE 和 BSEYD10 分别产生 3 个信号。对于 logBSEYD0，测量的准确度最低为40％，对于 CAPE10 和 logCAPE10 则为 100％。八次测量中只有五次准确率达到 75％或更高。由于周期相对较短且经济衰退次数较少，因此只有 CAPE10 和 logCAPE10检验显著。但是这两个模型只预测了六次股灾中的三次。
图 6 列出了小样本偏差的蒙特卡洛分析结果：
CAPE 和 BSEYD 模型在深证综合指数中的检验
这两种模型在深证综合指数的检验中呈现出高度的准确性，图 7 中的结果显示，所有检验对其生成的六个或七个信号具有 100％的准确性。
图 8 列出了小样本偏差的蒙特卡洛分析结果：
结论
本文主要对三种股灾预测模型应用于中国市场的结果进行了检验，并且进一步提出了研究股灾预测模型所存在的问题。我们对预测股灾的指标研究显示，P / E 及其对数已成功预测整个研究期间上证综合指数和深证综合指数的大幅震动。
在一个比较短的 9 年的周期内，BSEYD，PE 和 CAPE 模型所预测的结果并不具有很强的说服力。对于上证指数，BSEYD 模型的预测准确度不如 P / E 模型。这一点让人难以理解，因为 BSEYD 模型包含的信息比 P / E 模型更多，而且自 1988 年以来，BSEYD 模型在其他市场上取得了更大的成功。但是所有的模型在深圳综合指数上的表现都相当完美。 两种可能的解释是：（i）样本很小，因此任何正确或不正确的预测都会对度量准确性及其统计检验产生重大影响;（ii）上证指数和深证指数的市场结构不同，因为上海和深圳证券交易所是为两种不同类型的公司设立的：前者主要为国有上市公司，后者主要为民营企业。这两种解释都为后续进一步的研究提供了思路。