市场预期变动较小，风格配置转向均衡-招商定量
由crisvalentine创建，最终由crisvalentine 被浏览 4 用户
投资要点
市场最新观察
展望未来市场的配置，结合最新数据和模型评分来看，我们认为权益市场整体维持震荡走势，而在风格层面则由前期超配小盘和价值的建议转向均衡配置。对于市场整体，我们认为短期难以出现系统性的机会或风险，具体从两方面的数据进行观察：第一，对市场的盈利预期数据进行跟踪，可以观察到分析师对市场盈利增速的预测在9月前呈现逐步上升的观点，但伴随经济增速下行预期的提升，盈利增速预期呈现高位震荡下行的状态，基本面对指数上行的支撑减弱；第二，从跟踪的隐含波动率指数来看，近两个月指标呈现持续下行的状态，投资者对于市场的分歧和波动风险的担忧也在逐步下降，隐含的系统性风险的预期在减弱。
结构层面，我们观察到无论是大小盘还是价值成长维度，都存在各自的机会风险，检验短期以均衡配置的方式降低组合不确定性：一方面，从大小盘维度，流动性环境和短期趋势仍然表现小盘风格持续占优，但考虑到盈利增速的不确定性增大，小盘板块的短期优势有所降低；另一方面，从价值成长维度观察，伴随流动性宽松预期的升温，信用利差的快速收窄，流动性环境有利于继续维持提升成长板块的估值，但从商品价格短期走势来看呈现止跌回升的状态，价值周期板块同样存在短期机会。
择时观点
对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率在8%-10%区间，当前权益资产的安全边际仍在，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。考虑到到期债券市场到期收益率显著下行估值偏贵，绝对收益产品可从配置角度增加高股息风格的股票。
对于灵活投资者，当前市场择时模型评分维持在中性水平，短期疫情冲击对A股的影响相对有限，具体来看当前盈利预期处于偏低水平，流动性和风险偏好评分均处于中性水平，模型维持标配的仓位不变，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
风格判断：中期维度，从估值差角度来看小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察我们同样建议超配小盘风格。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
A股趋势观察
回顾近期A股表现，市场整体维持积极走势，延续稳中有升的态势，市场交易维持在相对活跃水平，风格板块间小盘股表现继续积极强势，11月以来中证1000指数的涨幅超过8%，在各类宽基指数中表现抢眼。
展望未来市场的配置，结合最新数据和模型评分来看，我们认为权益市场整体维持震荡走势，而在风格层面则由前期超配小盘和价值的建议转向均衡配置。对于市场整体，我们认为短期难以出现系统性的机会或风险，具体从两方面的数据进行观察：第一，对市场的盈利预期数据进行跟踪，可以观察到分析师对市场盈利增速的预测在9月前呈现逐步上升的观点，但伴随经济增速下行预期的提升，盈利增速预期呈现高位震荡下行的状态，基本面对指数上行的支撑减弱；第二，从跟踪的隐含波动率指数来看，近两个月指标呈现持续下行的状态，投资者对于市场的分歧和波动风险的担忧也在逐步下降，隐含的系统性风险的预期在减弱。
结构层面，我们观察到无论是大小盘还是价值成长维度，都存在各自的机会风险，检验短期以均衡配置的方式降低组合不确定性：一方面，从大小盘维度，流动性环境和短期趋势仍然表现小盘风格持续占优，但考虑到盈利增速的不确定性增大，小盘板块的短期优势有所降低；另一方面，从价值成长维度观察，伴随流动性宽松预期的升温，信用利差的快速收窄，流动性环境有利于继续维持提升成长板块的估值，但从商品价格短期走势来看呈现止跌回升的状态，价值周期板块同样存在短期机会。
回归市场中期视角，市场盈利角度，从披露的2021中报、三季报数据来看，全市场盈利同比增速在2021Q1达到高点，呈现逐步下行的态势。从10月底披露的三季报数据来看，全A可比口径下的净利润同比增速从半年度的43.75%下降到25.61%， 结合当前预测模型来看，我们A股市场全年盈利累计同比增速预计在25%附近，两年的复合增速在10%-15%区间；市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史42%分位数，估值标准差指标处于历史60%分位数，市场整体估值仍处于合理水平，但分化程度依然很高，我们以估值标准差/估值中位数构建估值分化度指标，可以看到当前分化度指标仍处于历史84%分位数的偏高水平，相对前期极值水平明显下降但市场分化依然偏高。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前无风险利率估值处于相对偏贵的水平）。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益在8%-10%区间，相对2020年A股当期的估值保护水平有所降低，考虑到债券到期收益率当前处于偏低水平估值偏高，因而股债两类资产比较整体性价比已处于较为均衡状态，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平.风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有明显的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。
从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于中性水平，具体来看当前盈利预期处于偏低水平，流动性和风险偏好评分均处于中性水平。
企业盈利层面，短期来看出现了一些积极的信号，最明显的属于信贷增速和社融的数据企稳，以新增人民币贷款来看，10月新增人民币贷款同比有明显提升接近20%，同时M2同比增速也从8.3%反弹至8.7%，不同维度的数据体现出“宽信用”政策的逐步实施落地，但投资者对于社融数据是短期反弹还是反转存在分歧。另外当前市场对经济增速的预期仍然偏负面，从持续跟踪的PMI数据显示仍不容乐观，因此当前环境下企业盈利层面对市场的边际影响整体为中性偏负面。
流动性层面，一方面我们可以看到PPI同比数据继续创新高，同时带动下游价格的反弹，市场对通胀的担忧依然存在，不过考虑到货币市场利率一直维持平稳状态，当前通胀预期对流动性及市场估值的影响有限，且在当前新变种疫情冲击下，若未来海外疫情进一步发展，流动性宽松预期会进一步提升；另一方面，从美元兑人民币汇率走势来看，人民币持续强势，减缓了未来海外流动性收紧对国内的压力。整体来看，当前流动性环境对权益市场并不会造成负面影响。
风险偏好层面，近期海外市场的波动幅度明显增加，但从短期对A股市场的冲击来看相对有限。跟踪其他维度A股风险偏好指标，整体维持在中性水平。可以观察一方面信用利差有所收窄、市场赚钱有效有所恢复，对投资者情绪有正向影响；另一方面，在短期疫情冲击下，投资者追逐增长的确定性，医药等避险行业的超额收益有所提升，同时市场beta分散度指标再度边际走高，短期市场结构性风险仍存。
总体来看，当前市场择时模型评分处于中等水平，短期疫情的冲击相对有限，模型维持标配的仓位不变，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
投资风格观察
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格配置建议由超配小盘转向均衡配置，风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度增长预期和政策指标建议超配大盘，而流动性环境和市场趋势层面评分小盘均占优，整体来看风格择时模型大小盘评分接近。今年以来大小盘风格的轮动相对频繁，上半年小盘板块呈现更强的趋势，但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换，2021年以来轮动模型的收益为4.65%，同期等权基准的收益为8.51%。
当前板块轮动模型对12月A股市场短期价值成长风格配置建议同样转向均衡配置，历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。从最新披露的社融数据和PPI增速来看，当前商品价格存在止跌回升趋势货币市场流动性在季末年末时点面临收紧的风险利好价值，而宏观流动性来看信用利差持续收窄投资者风险偏好提升利好成长。展望12月，成长价值板块各自的利多利空因素并存，风格轮动模型建议短期均衡配置降低组合不确定性。价值风格优先考虑红利低波、银行等低估值防御板块，成长风格则可分散化配置生物医药、半导体和新能源等行业板块。2021年以来轮动模型的收益为7.12%，比较基准收益为0.15%。
市场分析图表