衍生产品专题：股指期货基差择时方法研究-广发证券-20200507
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摘要
研究背景
一是公募量化对冲产品发行提速；二是股指期货贴水常态化，为对冲产品的收益带来很大的不确定性。
采用调整后的基差进行研究
股指期货基差可以拆解为两部分，第一部分来源于投资者对股指期货价格的高估或低估，主要由市场情绪所致；第二部分的主要影响因素包括无风险利率、期内分红、距离到期的时间。由于前一部分对股指期货基差的影响更大，因此为了尽可能减小第二部分对实际基差带来的影响，对于某个特定的股指期货品种，我们将构建持仓量加权的股指期货指数，并定义调整后的基差≡股票指数-股指期货指数，以此作为基差择时研究对象。
基差择时方法一，现货动量法
由于基差的变化成分中，市场情绪占主要部分，因此我们可以通过股票现货指数的变化预测基差变化。例如，我们可以用现货一个月动量预测下月基差的变动方向。
基差择时方法二，均值回复法
我们判断基差变化类似平稳时间序列，在局部时间可能存在短期趋势。因此我们可以用一段相对较短的基差数据，进行滚动线性拟合。基差将在拟合直线附近均值回复波动，即当基差在拟合直线上方时，未来倾向于下降；而当基差在拟合直线下方时，未来倾向于上升。
基差择时方法三，周期分析法
基差波动具有一定的平稳性，而对于平稳时间序列，一般来说波动都具有相对较好的周期性。我们采用了最近邻基差波动周期预测未来基差反向变化的周期，并加入随时纠错的算法。
多维度基差择时模型
上述三类方法在基差择时胜率上都得到了较好的实证。由于三类模型信号相关性较低，我们等权配置三类方法，当三类方法中产生的看多信号更多时，则对基差做出上升预测；当产生的看空信号更多时，则对基差做出下降预测。以沪深300基差多空双向择时为例，年化可以获得74.9个指数点的基差收益。中证500和上证50基差择时也得到较好的回测结果。更进一步，如果考虑实际对冲交易的方向、仓位、交易成本等问题，仍然以沪深300为例，IF上市以来，模型可以对Alpha对冲组合年化增强0.88%。
正文
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