非流动性的度量及其横截面溢价-东方证券-20161102
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研究结论
流行差的股票有横截面溢价，但非流行性本身不能被直接观测，其一方面表示交易者若想立即成交必须对股价做出的让步，另一方面是单位主动订单对股价的冲击。我们参考学术界的研究和投资界的习惯，选择了相对买卖价差（Percent Quoted Spread）、实际交易价差（Percent Effective Spread）、价格冲击弹性（Lambda）三个指标作为非流动性指标的微观度量，同时以Amihud（2002）提出的ILLIQ和换手率作为非流动性的低频代理变量。
通过考察各个非流动性因子的alpha属性，我们发现在风格中性下除实际交易价差外的其他非流动性指标均有预测横截面收益的能力，其中价格冲击弹性稳定性最高，IC_IR高达3.15（年化），多空夏普比2.22，仅就超额收益大小而言，换手率和Amihud非流动性表现最好。
相关系数和因子分层的结果显示，Amihud非流动性与相对买卖价差、价格冲击弹性指标相关性高，在一定程度上可以作为其代理变量，换手率相对非流动性的微观度量指标较为独立；各类非流动性指标（换手率除外）和特异度、换手率等的关系不大。
通过回归分析，我们发现Amihud非流动性和换手率可以完全解释相对买卖价格，但不能完全解释价格冲击弹性，而且Amihud非流动性和换手率相对几个微观度量指标有额外的超额收益源。换手率具有投机性泡沫和非流动性双重属性，而且可以被这两个维度的因子完全解释。
风险提示
流动性差的股票冲击成本较高，使用非流动性指标选股时需引起注意。
本文的研究成果基于历史数据，如果未来风格发生重大变化，部分规律可能失效。
正文
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