多因子选股模型之行业中性策略Ⅳ-国泰君安-20120620
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摘要
本报告为多因子选股系列研究的第四篇，在对原模拟组合进一步分析的基础上构建了行业中性模拟组合，并提出了一种简单可行的指数增强策略，主要有以下贡献。本文的主要贡献：
- 进一步分析了原模拟组合的行业偏离情况。行业偏离的大小很大程度上决定了组合的稳健性。因此，分析模拟组合的行业偏离情况是必要的补充。
- 检测选股模型在各个行业上的效果，着重找出不适用的行业。尽管从模拟组合的总体结果来看，多因子选股模型取得了优异的表现，但这并不能保证模型是适用于所有行业的。找出不适用的行业，在后续研究中可以考虑针对它们构建行业内选股模型。
- 选出看多组合的同时，对看空组合进行了同样深入的分析。在指数增强的应用中，低配一个看空的组合跟超配一个看多组合一样方便，而且有着同样的增强效果。因此，我们应该给予看空组合同样的重视。
- 提出了一种简单可行的指数增强策略。
目前我国市场上绝大多数的指数增强型产品的业绩基准都是加权指数，那么等权配臵下有效的模拟策略如何应用于实际投资呢？我们提出了一种简单可行的方法。主要结果分析：
- 原模拟组合有比较明显的行业偏离，但由于消除了周期/非周期的风格偏离，行业偏离得并不是很严重。行业偏离降低了组合的稳健性，却很有可能贡献了超额收益。
- 在HS300股票池中，选股模型不适用的行业主要有采掘、化工、建筑建材、房地产；ZZ500中，选股模型不适用的行业主要有黑色金属、公用事业、信息服务。针对这些行业我们将进行后续研究。
- 行业中性的策略大幅提高了组合的稳健性。做多和做空组合各取股票池的30%，进行多空配对交易时：HS300中年化收益率为15.0% ，最大回撤仅-2.9%，季度胜率85.2%；ZZ500中年化收益率为21.5%，最大回撤为-7%，季度胜率为84.2%。
- 在指数增强策略中，我们只对适用的行业采用多因子选股模型选取行业中性的看多（超配）和看空（低配）组合。如果采用30%的仓位超配和低配，则HS300中能获得年化6.7%的增强收益，最大回撤仅有-1.5%，季度胜率有85.2%；ZZ500中能获得年化7.3%的增强收益，最大回撤只有-1.8%，季度胜率达到94.7%。
正文
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