重剑无锋，低波动Smart Beta-华泰证券-20200331
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摘要
“低波动异象”在不同市场具有长期稳定的Alpha效应
低波动策略脱胎于“低波动异象”，是一种在海内外市场均长期有效的Alpha效应。相关理论认为，高波动股票往往存在被投机者炒作、估值偏高的风险，而低波动股票能够对投资者行为偏差和投机炒作行为造成的“高波动陷阱”进行有效规避，从而在长期取得优势。市场实践也证明，无论在以美国为代表的海外市场还是国内A股市场，低波动股票在长期均拥有更好的风险调整收益。
海外低波动SmartBeta
头部优势明显，需求保持增长低波动SmartBeta产品在美国市场单因子策略类产品中规模位列第五，总规模近千亿美元。从产品分布上看，少数发行商占据市场主要份额，头部效应明显；另一方面，近年来低波动类新产品仍在持续发行，产品份额稳定增长，可以认为市场需求在保持扩张。从市场表现来看，低波动策略的收益水平和市场相近，但在波动率上优势明显，是特化于对抗市场风险的理想工具，面对今年以来的极端行情表现不俗。国内低波动SmartBeta：近年来发展较快，多因子产品占据主流国内市场的低波动SmartBeta产品始于2017年，整体起步较晚，但近年来发展较快。多因子产品是当前低波动类SmartBeta产品发展的热门方向，其中红利低波产品最多。从市场表现上看，国内市场的低波动策略对市场下行有较强抵抗能力，同时也能取得更高的收益水平。今年以来疫情影响仍在持续，市场未来仍可能面临波动，低波动SmartBeta产品的市场需求有望提升。低波动因子有效性：分层保序性良好；沪深300中因子表现最优我们进一步对A股市场的波动率因子有效性进行检验。低波动因子在分层测试中拥有较好的分离度和保序性，头部优势较明显。对于不同股票池，低波动因子在沪深300的RankIC最高且较为稳定，中证全指次之，而中证500和创业板指则相对较弱。
波动率+动量多因子策略
稳中求进，提升收益水平低波动策略具有稳健、抗跌的特点；在此基础上，我们尝试对其收益层面进行强化。测试结果显示，波动率因子和动量因子的结合拥有较好的表现，在回测期间策略的波动率和回撤水平优于样本空间，而绝对收益和风险调整收益均明显超过低波动单因子策略。但2020年以来，策略的表现不佳，对极端行情的抵御能力可能存在短板。价值+波动率多因子策略：提升抗跌能力，强化回撤控制我们进一步尝试将价值因子和波动率因子结合，在规避市场风险的同时提供安全边际的保护。测试结果显示，PE_TTM和后置波动率因子选股能够进一步控制策略的回撤，对收益率也有一定提升，整体拥有更好的风险调整收益。2020年以来，策略的优势尤其明显，推测其抗跌能力有所增强。
风险提示
Smart Beta产品的发展受市场环境影响，海外发展规律不一定适用于国内；策略的历史表现依赖于回测区间和公开数据源，不一定能代表未来有效性；报告中涉及到的Smart Beta策略仅提供客观数据分析，不代表任何投资意见；对策略构建思路的研究仅供参考，请投资者谨慎、理性地看待。
正文
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