2018年量化投资策略报告：抽丝剥茧，透视行业和风格，重构A股量化分析框架 中泰证券_2018
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报告摘要
对于国内量化投资者来说，2017年以来的市场特征似乎发生了颠覆性的变化，传统有效的因子大面积失效。本文从行业和大小盘风格两条主线，抽丝剥茧，分析和梳理市场特征的变化及其背后的逻辑，并在此基础上重构A股量化分析框架。
行业相对表现的归因分析——行业属性的解释力仅约一半
通过逐步回归模型，从Beta系数（弹性）、大小盘风格、周期性强弱和行业业绩四个维度对行业相对收益进行归因分析。结果表明，行业基本面属性与市场风格对行业相对收益的解释力度旗鼓相当。
大小盘风格的成因探索——壳价值驱动的微型股起决定作用
A股小盘股效应异常明显，行为金融学中的风险溢价理论很难解释，“投资小盘股=投资成长性”从过去的数据看似乎也不成立，而壳价值驱动下的赚钱效应才是小盘股受追捧的主因。若剔除50亿以下市值的公司，剩下的股票里小盘股效应就几乎不明显了！
从行业属性将A股聚类为五大板块
从行业属性将细分行业聚类为几大板块，对资产配置和构建选股模型都有重要意义。我们先剥离非行业属性对行业相对走势的影响，再通过聚类方法得到五大行业板块：金融、下游、上中游、消费、成长。
从行业和风格两条主线重构A股量化研究体系的规划
中泰证券金融工程团队将从行业和风格两条主线对问题进行分解，重构量化研究体系，后续将从以下几个方面推出系列研究报告，敬请关注：
1）建立壳价值的量化分析方法，对微型股的驱动逻辑和因素进行跟踪研究；
2）完善行业轮动模型：用剥离市场风格影响之后的行业表现对中泰时钟之行业轮动模型展开进一步的研究和完善，另外也将从其他角度对行业轮动开展研究，作为对宏观角度的补充。 3）重构多因子选股体系：首先，微型股票的驱动逻辑和规律有特殊性，需要分开处理，比如反转可能是过去最有效的因子之一，而分开测算的结果表明其在微型股票池里的有效性异常显著，而在剔除微型股后却失效明显；其次，针对不同行业或板块构建具有针对性的多因子体系；此外，大盘龙头股的驱动逻辑和定价因子也是值得研究的方向。
2018年投资观点
首先，坚决回避主要由壳价值驱动的小盘壳股。IPO节奏正常化和严监管的环境下，综合考虑小盘壳股的估值水平、“壳”资源的稀缺性、“被借”成功的概率等方面，目前壳股价格并不便宜，继续寻底的概率较大。 其次，次小盘股（50亿-200亿）具有较高性价比。从过去数据看，次小盘股受壳价值驱动并不明显，更多的是受基本面驱动，而对比当前的估值水平和业绩增速，次小盘股板块已具有较高的性价比。 最后，行业板块中看好成长（新兴行业）。消费龙头长期逻辑看好，短期控制节奏。消费升级、经济结构转型和科技进步都是长期逻辑，用长期逻辑来解释和预判短期走势最需要担心的就是短期钟摆往往容易摆过头。综合长期逻辑和短期节奏来看，新兴成长行业板块（剔除小盘壳股）在年或许机会更大。
正文
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风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动