质优股量化投资-东方证券-20170831
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研究结论
价值投资不等于低估值投资，低估值股票可能是由于公司质地真的很烂，只考虑股票估值因素容易调入所谓的“估值陷阱”。所以价值投资一个必要过程是判断上市公司质地是否优良，再看公司质地是否配得上它的估值。我们这篇报告要解决的问题是如何用定量指标来衡量A股上市公司的质量优劣，验证一下A股是否真如一些市场偏见所言“只听故事，不看基本面”，“优质+合理估值”的价值投资方式能否在A股挣钱。
公司质量的定义维度有很多，我们从盈利能力、成长性、财务稳健、公司治理角度定量测试了一些选股因子的有效性，具体结果可以参考报告正文，整体来说，基于市场历史公开数据，投资者是可以发现质地优良股票并获得显著超额收益的。
我们用IC_IR加权的方式把盈利、成长、财务稳健和公司治理四个因子合成一个质量因子，来反应公司基本面的好坏。这个因子的IC有0.04，IC_IR达到2.7，选股能力强劲，而且非常稳健。上市公司的质地优良属性在时间序列上有延续性，也就是说A股虽然有个别股票会业绩变脸，但总体看，当前质地优良的股票未来一到三年仍然很可能质地优良。
质量因子可以估值因子结合，形成“寻找质量优良且估值合理”的价值投资方式，合成因子的IC可以提升到0.065，IC_IR高达3.3，指标能力提升显著。考虑到A股散户交易占比高，投机性强，我们可以再结合投机性指标剔除一些投机性强的股票，这样可以进一步指标的选股能力。
质量因子是基于历史财报信息计算，而市场估值反应的是投资者对公司的预期，两者并非总是相符，例如：2009年四万亿政策刺激、2014年底开始的短暂疯狂资金牛市、2015年的国家队救市。这些时段市场估值与公司质量是脱节的，但过去十年总体来看，A股优质公司还是获得了显著估值溢价。在低估值股票里，质量因素导致的估值溢价更明显。
若投资者完全基于质量因子，每个月选质量最优的50只股票等权构建组合，从2007.04到2017.07，年化收益率可达22%。如果再结合估值因子选股，策略年化收益率可提升到29%，收益非常可观。把股票池缩小到中证800成分股后，“质量+估值”的投资策略年化收益有所下降，但仍有24%，非常适合大型长线机构投资者。
公募机构可以考虑以“质量”或“质量+价值”的方式推出相应的因子量化投资产品，与现有主动量化产品形成差异化。
风险提示
量化模型失效风险
市场极端环境的冲击
正文
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