摘要

本文作为“猎金”系列报告的第三十一篇，我们对A股市场分析师一致预期的准确性进行了研究，并构建了分析师预期偏差因子，进而基于分析师预期偏差构建相应的选股策略。 我们对全样本A股分析师一致预测偏差数据进行了统计分析，其平均绝对偏差（即偏差的绝对值的平均）高达131.53%，平均值也高达118.94%，对应的T检验统计量的值为25.11。表明A股市场分析师一致预期EPS同样存在显著的偏差，而且整体来看，分析师一致预期明显偏乐观。 我们基于事后的分析师一致预测偏差构建了事件驱动策略，结果显示分析师低估个股在年报公布日之后的60个交易日的超额收益达1.5%以上。分析师大幅高估个股在年报公布日

摘要

科技股数量

近年来，A股市场的科技股数量和权重占比有明显上升，截至2020年6月底，A股市场一共有621只科技股，沪深300指数中科技股权重占比为14.12%，中证500指数中科技股权重占比为18.31%

科技股特点

科技股的研发费用高，科技股中有大量公司属于消费电子、5G、新基建、科技龙头、芯片等概念板块。从2007年以来，科技股相关行业指数（申万电子、计算机、通信指数）和科技股等权组合都显著跑赢了沪深300指数

研发费用因子

重视研发创新是科技公司的主要特点，科技股公司的研发投入持续增长，2019年年报数据表明，科技股公司的平均研发费用达到1

报告摘要

基本面量化的时代已经到来。

（1）2015年之后，伴随着新政策导向的实施，A股市场的运行逻辑发生了巨大的变化，此前与小盘股资本运作相关的各类投资机会和市场规律已经不再适用。

（2）市场偏好开始转向于盈利能力确定、经营风格稳健的公司，选股更看重公司的基本面，相应的在量化领域中“基本面量化”也逐渐成为新的潮流。

（3）本篇报告中，我们从盈利能力、成长稳定性、收益质量、现金流量、营运能力、偿债能力六大类与质量相关的因子中进行筛选，选择具备长期正/负超额收益的因子构建最终的复合质量因子。

（4）我们还探讨了宏观因素对质量因子表现的影响，总体上目前仅货币因素与盈利预期因素

摘要

近年来，A股市场机构化进程日益加快。公募基金作为A股市场最重要的机构投资者之一，规模增长较快，业绩较为优异。而公募基金的持仓数据中包含有诸多有用的信息，本文重点利用基金的持仓数据，构建一系列选股因子，为投资者利用基金持仓数据进行投资提供参考

由于基金持仓数据公布频率较低，且季报只公布前十大重仓股信息，因此我们利用上一期的年报或者半年报数据，在最近一期季报重仓股信息的基础上进行了填充，形成了完整的持仓数据

我们利用补全后的基金持仓数据，分别构建了三类选股因子：基本因子、主动权重因子、主动需求因子。其中，基本因子是从基金持有股票的数量、市值等出发所构建出的一系列简单、直观的因子，

摘要

近年来，随着投资者对于因子选股体系研究的深入，越来越多的选股因子出现在大家的视线中。在对于选股因子进行总结以及探究的过程中，我们发现很多选股因子具有极强的空头效应。考虑到A股市场做空的限制，选股因子空头收益的获取成为了值得研究的问题

A股多数选股因子具有较强的空头效应。除了极少数强势选股因子外（如，市值、成交金额），多数选股因子空头收益更加明显。在IC超过0.07的选股因子中，多数选股因子空头收益占比极高。如1个月反转、3个月反转、日均成交金额、异质波动率等因子其空头收益占比皆高于70%

单因子的情况下，逆向剔除的方法能够较好的转化因子的空头收益。考虑到空头收益较强的因子其多

摘要

本文主要考察基于Piotroski（2000）体系构建的基本面综合因子在A股市场的选股效果。

整体而言，历史基本面表现越好的公司，未来基本面向好的可能性越大；从二级市场表现来看，后期股票价格上涨的可能性和幅度也越大。

基本面综合因子的单因子选股效果显著

基本面综合因子值最高的1/10股票相对因子值最低的1/10股票月均超额1.74%，月胜率逾70%，统计显著。从相关性分析来看，当月因子值与次月股票收益率的平均相关系数为0.0511，秩相关系数为0.0664，统计显著

横截面回归结果与筛选法结果一致

通过横截面回归模型发现，

摘要

市场风格急剧转变，大盘蓝筹异军突起

2017 年 A 股市场风格急剧转变，大盘股异军突起，小盘 股风光不再。一半是海水，一半是火焰，市场的结构性牛 市让投资者几家欢喜几家愁。

方正金工通过构建自己的多因子风险-收益归因模型，全 面窥探市场风格，及时捕捉市场风格变化，力争成为投资 者风险管理的一大利器。

Barra 风险-收益归因模型

多因子模型可以将对 N 只股票的收益-风险分析转换为对 K 个因子的收益-风险分析，简化分析工作量的同时提高 了预测准确度。 在模型构建中，需对模型的多重共线性、系数显著性、因 子标准化方法及残差的异方差性进行

摘要

在股票市场中，动量效应和反转效应是一对普遍存在的现象，大量学术文献对主要国家和地区的股票市场实证研究中均证实了其有效性。在AA股市场中，总体上反转效应更为明显。然而遗憾的是，传统反转因子的表现却差强人意，甚至一度失效。

从个股角度来看，由于部分股票在月度频率上呈现的是动量效应，正是这些动量效应的存在，削弱了传统反转因子的效果。

因此，如何有效识别个股的动量效应，并将其因子值加以翻转，使其成为名副其实的反转因子，是改进传统反转因子表现的重要途径之一。

Moskowitz（2021）论述了当人们抛一枚硬币时，如果上次抛出了正面，人们倾向于猜测下次会是反面，这是因为人们对抛硬币这

摘要

波动率分解：上行波动与下行波动

波动率是来反应市场波动幅度的大小，大家通常也用来观察市场情绪或预测市场趋势。A股市场做空机制相对欠缺，波动率分布并不对称。故有必要加以区分，我们把波动率区分为上行波动率与下行波动率。本文中其定义为：以开盘价为基准，开盘价以上的波动定义为上行波动率，反之为下行波动率。上行与下行波动差值通过历史数检验发现有较好的预测效果，其中以振幅波动差值预测效果最佳。

基于单向波动差构建择时策略基于振幅波动差值预测效果构建策略，当前一天波动率差值趋势（为增加稳定性，采用60日移动均值）为正时则看多，反之则看空。沪深300指数测试时间区间（2006年1月至

摘要

在之前的行业轮动系列报告中我们发现，传统形式下的动量因子在行业选择上并不能贡献稳健超额收益。本文尝试从剥离风格因素后的超额收益（alpha）出发，考察扣除了常见风险溢价后的收益在行业轮动上是否具有参考价值。

FF3alpha因子的行业轮动效果在美国市场和A股市场存在显著差异。在美股市场，基于FF3alpha（FamaFrench三因子模型的alpha）构建的行业轮动策略效果显著，夏普比是买入持有策略的4倍。而在A股29个中信一级行业中，FF3因子则失效。原因之一可能是在美国市场，FF3模型中市值因子溢价（BMS）和估值因子溢价（HML）对绝大部分行业收益都存在显著的解释能力。而

摘要

因子组合的构建。根据因子类型，将A股市场中的常见因子分为风格类，技术类与基本面三大类。其中风格类因子包括市场、市值与价值；技术类因子包括反转、低换手、低波动；基本面因子包括盈利与增长。

因子组合历史表现。2010-2017年间，各因子组合都能够获得显著的正收益，其中市值组合收益最高，技术类因子（反转、低换手、低涨幅）次之，市场组合再次，最后是基本面因子与价值因子组合。由于长期来看，因子组合都具有显著且稳健的正收益，这为基于因子组合构建长期稳健的投资策略提供了保障。

因子组合2017年表现。2017年的因子组合表现与往年大相径庭：市值组合出现大幅逆转，反转效应在上半年出现明显回

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简介

本帖对国信证券的研报——《国信投资者情绪指数择时模型》进行了复现，文末有策略链接，欢迎克隆研究。

研报在借鉴 A. D.Persaud 风险偏好指数的基础上，根据中国股市特点，将该方法完善改进后移植到 A 股市场，构建了国信投资者情绪指数 GSISI。

A.D.Persaud 因为在金融领域的诸多创新而为众人所知，其在研究货币市场时，发明了一种度量投资者风险偏好的良好方法——风险偏好指数(Risk AppetiteIndex)。基本方法是在度量资产的风险与收益之间的相关系数的基础上设计了风险偏好指数。 该报告在借鉴 A. D.Persaud 风险偏好指数的基础上，根据中国股市

问题

长期看，量化投资行业性的超额收益是在逐步下降的，这是一个自然规律。未来随着去散户化进程的推进，无论是对量化投资还是对主观投资，这都会是一个挑战，大家分到的蛋糕会逐渐变小。

1. 有竞争者不断进入，随着市场机构化程度越来越高，最终情绪化的追涨杀跌式的投资者会逐渐退出，alpha的空间也就越来越小。

2. 超额收益逐渐下降的过程不仅是量化行业整体下降，也是整个主观投资整体下降的过程。市场上一些非常优秀的价值派基金经理在这个阶段有其价值，正是因为这个市场中真正做价值投资的人很少，所以价值投资在现阶段的中国市场才有alpha。

3. 马太效应，任何一个行业都会趋向头部化

问题

bigquant如何获取A股市场的最近热门题材排名

近期，A股市场大幅反弹，量化股票多头策略业绩显著回升，不少产品年内业绩扭亏为盈。多家量化私募表示，正在积极备战明年市场，新产品的发行计划正在有序推进。

据中国基金报记者了解，量化私募明汯投资目前正与多家合作伙伴积极推进2023年度计划，根据客户的风险偏好和配置需求做好沟通和服务；启林投资主要布局中证1000指数增强和混合多策略产品线；平方和投资基于对未来市场行情的乐观判断，重点布局量化多头产品，与主流渠道合作的产品多为量化多头和指增类产品。

量化行业深入发展，量化策略逐步走进大家的视野，投资者对量化策略的接受度也越来越高。行业专家表示，今年以来，市场整体表现疲软，量化策略凭借着相对稳健的表

近几年，我们愈发感受到现在国内量化行业的竞争在持续升温与快速迭代。量化赛道的参与者在快速增加，无论是海归派还是本土派，各类的研究流派都相继在量化赛道中参与竞争。

但在当下尚未达到完全有效的A股市场环境中，随着使用同类策略的选手越来越多，必然会快速挤压有限的超额空间。量化产品超额衰减、收益率下降、波动率上升的压力随之而来。有人就会问：那量化行业究竟有没有未来呢？

在开始决定要不要进入一个行业到从事一份工作的时候，每个人心理都有一个疑问：能不能稳定的长久的干下去？然而，现实高速我们，这只是一厢情愿的想法。

有着20年量化经验的Quant告诉我们，没有永恒，因为经济的周期性特征，只要进入金融圈

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第七十六篇，本期推荐的海外文献开发了一种运用主成分分析法（PCA）从股票收益中提取公共定价因子的方法，使用该方法，作者得到了三个定价因子，它们相比当前使用的主流因子模型在横截面收益解释程度方面表现更好。回到A股市场，基于主成分分析法的因子模型有助于更深入了解股票特征因子在横截面中定价中的联动效应，将具有超额收益的因子分离出来。

• 构建一种在股票收益中分离公共定价因子的方法

模型分为两步构建：第一步，对多个可以预测未来股票收益的特征变量（如公司规模，账面市值比，动量等）进行Fama MacB

摘要

本篇是“学海拾珠”系列第一百一十二篇，文献研究了股票定价的效率与投资者的短线交易行为是否存在一定关系，分析了三种最著名的股票回报异象：动量、反转和净发行异象。发现较长持有期的投资者信息更充足，短线投资者较多的股票，股票回报率的异象更强。回到 A 股市场，也可以采取类似地算法测试股票不同的机构持有人性质会对因子收益造成的影响。

持有期指标的测算通过计算机构投资者的买入和卖出的加权指标来计算每个机构投资者对每只股票的持有时间，并以持有股票的时间加权，在股票层面汇总，得到 Stock Duration 指标。

“Transient”指标是由 Bushee 提出的，将机构投资者分为三

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第六十三篇，本期推荐的海外文献研究凸显效应对股票收益的影响。凸显性投资者的注意力通常被吸引到显著上涨的股票上，对这些股票产生了过高的需求，导致股票估值过高、未来回报率降低。而具有显著下跌特点的股票则被低估，未来会获得更高的投资回报。

回到A股市场，从因子构建角度来看，凸显性因子本质上是对反转因子的切割和改进，对于上涨、下跌的程度给予不同权重，进行历史收益的加权组合，一方面为动量类因子的构建提供了改进思路，另一方面可扩展到财务因子的研究中，观察是否可应用于区分公司的基本面恶化或超预期程度。

**高凸显性的股票将比低凸

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第六十一篇，本期推荐的海外文献研究对非流动性指标ILLIQ及其组成部分IDVOL对股票收益的影响。研究表明 ILLIQ中被IDVOL忽略的部分包含与流动性不足相关的信息，且在股票横截面收益和时间序列收益上都具有显著的定价能力。

回到A股市场，非流动性因子是一个较为常用的价量因子，其背后的收益来源值得深入探讨，借鉴本文的分解方法观察其组成部分对股票收益的预测能力有助于扩充因子库。

• ILLIQ包含了更多与流动性不足相关且具有显著定价能力的信息

Lou和Shu对ILLIQ进行分解

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第五十九篇，本期推荐的海外文献研究使用企业的现金流特征来判断公司所处哪个生命周期。现金流特征分类法计算简便，且不受分布假设的影响，研究表明基于现金流特征分类下的生命周期对公司未来盈利和股票收益均有一定的预测能力。

回到A股市场，研究企业的生命周期是一个较为崭新的视角，可以比较现金流特征法和财务指标法（资本支出、股息支付率、年龄和营收增长率）的分类结果的合理性，用股票收益和盈利增速对两种分类结果进行评判。此外，我们也可以检验PB-ROE策略、超预期类策略、投机类策略在不同生命周期的公司域中的选股效果，*

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第五十三篇，本期推荐的海外文献研究了共同基金持仓拥挤度对股票收益的影响。作者通过构建一种新的表征基金持仓拥挤度的指标来研究拥挤交易对股票回报的影响。

回到A股市场，拥挤度通常指的是策略的拥挤程度，用以解释某些alpha策略为何失效，而主动基金的持仓信息目前仍是一个尚待挖掘的领域，从基金持仓拥挤度视角构建选股因子是一个较为新颖的视角，可以通过观察其选股效果以及与流动性、分析师覆盖度等常用因子的相关系数来综合评价该因子的实用性。

• 金融危机可部分归因于交易空间的拥挤

拥挤行为会扭曲股票价格并

报告摘要

主要观点

本篇是“学海拾珠”系列第四十三篇，本期推荐的海外文献研究了预期管理与两大具有经济意义的收益规律之间的联系：业绩公告溢价和收益季节性。作者引入常用的公司特征来作为公司预期管理动机的代理变量，研究表明替代指标EMI对公司的业绩惊喜和收益具有很强的预测能力。回到A股市场，我们常常听闻XX股因为“超预期不达预期”导致股价下跌，如何刻画预期和预期的预期对于量化而言通常是一个难题，我们可以借鉴这篇文献的做法，将预期管理、分析师盈利预测和公司公告期前后的股价表现联系起来，构建事件冲击类策略。

• 从三个维度构建企业预期管理动机的代理指标

作者