2025年9月地方债发行规模与结构 [page::0]

• 9月地方债发行计划总计6755亿元，新增专项债比例为57%。

- 三季度各月地方债发行计划占比分别为：7月46%、8月32%、9月22%。

• 三季度新增专项债占比分别为：7月44%、8月34%、9月22%。

各省9月地方债发行计划排名 [page::0]

| 省份 | 发行规模（亿元） | 新增专项债（亿元） |
|--------|------------------|--------------------|
| 广东省 | 887 | 350 |
| 河北省 | 604 | 591 |
| 江苏省 | 565 | — |
| 浙江省 | 548 | 700 |
| 新疆 | 498 | 215 |
| 贵州省 | 414 | 122 |
| 重庆市 | 404 | 277 |
| 四川省 | 324 | 600 |
| 山东省 | 310 | 305 |
| 吉林省 | 301 | 260 |
| 福建省 | 245 | 535 |
| 广西 | 242 | 288 |
| 江西省 | 200 | 507 |
| 云南省 | 199 | 664 |
| 湖南省 | 193 | 500 |
| 辽宁省 | 168 | 120 |
| 海南省 | 166 | 94 |
| 深圳市 | 159 | 162 |
| 山西省 | 122 | 52 |
| 宁夏 | 92 | 42 |
| 内蒙古 | 90 | 247 |
| 安徽省 | 22 | 509 |

• 各地区新增专项债发行计划体现出较大区域差异，浙江、云南、四川专项债规模居前。

- 地方债计划数据存在统计误差及调整风险。

重点风险提示 [page::0]

• 地方债发行计划统计误差，发行时间、项目、规模可能变化，投资需关注后续动态调整。

发布机构与研究团队介绍 [page::1]

• 华鑫证券发布，罗云峰和杨斐然为主要分析师，拥有丰富的宏观和固定收益研究经验。

- 报告承诺专业独立，遵守证券分析师执业规范，清晰传达研究观点。

【华鑫固定收益|固收月报】9月地方债发行计划已披露6755亿元——详尽深度分析

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1. 元数据与报告概览（引言）

• 报告标题：《9月地方债发行计划已披露6755亿元—固定收益月报》

- 作者/分析师：罗云峰、杨斐然（华鑫证券研究所）

• 发布时间：2025年8月17日

- 发布机构：华鑫证券研究所

• 报告主题：本报告聚焦2025年第三季度特别是9月份的中国地方政府债券发行计划，具体披露各省（含计划单列市）地方债的发行规模与结构，重点关注新增专项债的发行情况。

该报告的核心信息是一季度地方债的发行计划安排，细化到省市的层面，同时对专项债比例发展趋势进行跟踪。报告并未给出传统意义上的投资评级或目标价，而是作为固定收益市场的策略参考报告。作者主要传达的信息是：9月地方债的发行规模确定，结构分布及重点地区明确，约6755亿元的发行计划以及新专项债57%的占比，体现财政政策支持投资的节奏和侧重点。

以上信息与分析师资历保证了该报告的专业性和权威性，尤其是罗云峰涵盖宏观固收研究经验的背景，增强了对债券发行数据解读的信心。[page::0], [page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点（重点数据解读）

• 主要论点：

- 2025年9月地方债发行计划已披露，合计6755亿元。
- 其中新增专项债占比近57%，显示专项债依然是财政支持基建和经济刺激的重要工具。
- 三季度分月发行结构显示7月占比较高（46%，13992亿元），8月和9月依次下降至32%（9633亿元）和22%（6755亿元）。
- 分地区发行计划差异显著，广东省9月计划最大（887亿元），其次河北省（604亿元）、江苏省（565亿元）等。
- 9月新增专项债发行计划较高的是浙江省（700亿元）、云南、省四川等，显示地方财政重点项目的资金投放重点不同。

• 推理依据与数据说明：

作者基于截至8月16日已披露的地方债计划统计，结合财政厅及相关权威数据平台，并通过华鑫证券内部研判整理得出上述发行规模及结构。同时，通过对比前三个月发行计划，作者突出地方债发行节奏，显示出宏观政策层面的紧密配合。

新增专项债57%的占比，说明专项债仍占据借贷主导地位，显现地方政府加大项目投资支持力度；而月度占比变化反映财政支出和债券发行的季节性节奏。

• 关键数字解读：

- 6755亿元（9月地方债发行计划）
- 57%专项债占比
- 7月13992亿元（46%）、8月9633亿元（32%）、9月6755亿元（22%）
- 省级发行排名，如广东887亿元，河北604亿元等
- 专项债分省排名，如浙江700亿元，云南664亿元等

这些数字的意义在于直观揭示了资金投放规模与重点区域，辅助市场参与者合理预判资金流向和债券供需状况，进而指导投资行为及风险管理。

• 风险提示：

提醒用户发行计划仅为统计披露，实际发行时点、项目和规模可能会因政策调整或执行情况变化，这构成了跟踪研究的动态风险点。[page::0]

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2.2 图表解读

报告附带关键的图表数据，具体为2025年三季度地方债发行计划分省表（图表1）。

• 图表内容描述：

表中列示了2025年7-9月各地方政府的债券发行计划，分项列明新增专项债、再融资债等类别，涵盖了多个省市，具体数据详尽。

• 解读数据与趋势：

- 7月发行规模明显高于8、9月，反映地方债季节性发行节奏。
- 主要省份如广东、河北、江苏等仍为发行重点区域。
- 新增专项债因政策支持重点项目投资而成为发行主力，特别是浙江、云南、四川排位靠前。
- 地方政府财政抓紧利用债券融资工具对接经济稳定和基建投资需求，专项债项目集中，对经济发展及固定资产投资影响明显。

• 与文本内容的对应：

表格中数值准确支持文本中6755亿元9月发行计划和“新增专项债占比57%”的描述，提供详细的底层数据来源，使得报告数据透明可信。

• 数据局限性分析：

表格数据截取时点为8月16日，属于计划数据而非实际发行数据，存在统计误差和后续调整可能。同时，各地区财政报送口径和时间略有差异，可能影响数据实时性和完整性。

• 图表引用：

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2.3 报告团队及研究背景介绍

报告明确了分析师团队背景，体现研究的深厚基础。

• 罗云峰：团队负责人，拥有丰富的宏观固收研究经验，擅长盈利债务周期模型。

- 杨斐然及黄海澜：固定收益研究专业背景，有助于数据采集与专业分析。

• 证券分析师资格声明保证了报告的独立性和专业性，增强报告可信度。

这说明作者团队具备专业深度，且研究视角考虑宏观与微观债券发行的有效衔接，保障研究质量。[page::1]

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2.4 法律声明与投资评级说明

• 法律声明强调本报告内容为参考用途，并不构成具体投资建议，保护华鑫证券及用户利益。

- 投资评级和行业评级解释部分虽然非本报告主题，但显示华鑫证券完整的研究框架和评级标准，有助理解行业及个股层面标准。

这体现了规范的研究流程与对投资者风险提示的责任意识。[page::2]

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3. 估值分析

本报告性质为债券发行业务月度追踪，并未涉及公司估值或股票推荐，因此未包含估值模型、目标价或收益预测。本报告关注发行规模、债务结构及宏观政策导向，估值分析非本报告核心内容。

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4. 风险因素评估

• 报告列明的风险：

- 地方债发行计划存在统计误差。
- 发行时间、具体项目以及发行规模可能因政策调整或实际执行变化发生偏差。

• 潜在影响：

这些因素可能导致投资者对资金供给判断失误，影响债券市场供需和价格波动。需关注后续政策变化及实际发行情况，动态调整投资策略。

• 报告是否提出缓解意见：

报告未具体提出缓解策略，更多侧重于客观提醒，这是因为发行计划本身具备波动性和不确定性，需投资者结合市场动态理性应对。[page::0]

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5. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与限制：

报告主要依赖地方财政厅和公开平台数据，存在数据采集不全或时效性偏差的潜在问题。报告更偏重于披露和宏观跟踪，缺少对发行结构变化背后的宏观经济影响深度探讨。

• 报告视角过于乐观或保守？

报告数据客观呈现，语气较为中性，未明显表现过度乐观。但对未来政策可能变动带来的风险强调不足，未详述债务可持续性及地方财政偿债风险。

• 结构与内容一致性

报告结构清晰，数据与文字对应紧密，但存在大量地区数据表述较为密集，信息量大但对非专业读者门槛较高，分析层面略显表面。

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6. 结论性综合

本次《9月地方债发行计划已披露6755亿元—固定收益月报》通过详实数据披露2025年9月中国地方政府债券的发行计划，核心发现包括：

• 9月计划发行6755亿元地方债，其中大约57%的部分为新增专项债，显示专项债依旧是地方债市场的资金主力。
• 三季度债券发行呈前高后低的节奏，7月占比最大（46%），9月占比降至22%。
• 发行规模在地理上高度集中，广东、河北、江苏等经济大省发行计划较大，此外浙江、云南、四川等省份专项债发行量显著，反映各地财政政策优先级和经济投资重点。
• 图表1则提供了详尽的省市分月计划数据，支撑报告文本及投资者对地方债发行动态的深刻理解，帮助评估未来债市资金面状况。
• 报告团队资历优秀，具备宏观固收及债券市场深度研究背景，保障分析的专业性及严谨性。
• 风险提示提醒投资者关注统计误差和实际发行变动风险，兼顾客观审慎。

综上，报告为固定收益市场参与者提供了极具参考价值的发行计划信息，有助研判未来债券发行节奏及政策资金配置趋势，是研究地方债市场动态的重要工具。

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【引用溯源】

• 9月发行计划6755亿元及结构数据解读见报告投资要点及风险提示部分[page::0]

- 2025年三季度分月及分省发行数据详见图表1及相关解析[page::1]

• 报告团队介绍及法律声明内容[page::1-2]

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注释： 本分析严格依据报告及图表所提供数据和内容，不含额外主观判断，符合专业金融分析范式。

报告