核心观点

运营能力

对于运营能力选出6个，通过分组净值、多空组收益排名、IC和Fama_MacBenth对单因子进行分析，运营能力因子中分组结果表明因子44营业周期、因子45存货周转率、因子46应收账款周转率和因子47流动资产周转率四个因子净值有一定效果，其余2个因子不太明显，但从分行业数据来看不同行业之间差别较大无明显规律。

成长能力

选出11个成长能力因子，在2009年之后，11个成长能力因子均有明显的区分度，其中两个涉及现金流的因子(同比增长率-每股经营活动产生的现金流量净额和同比增长率-CFO)表现要弱于其它成长因子，且与其它成长因子相关性较弱。

正文

核心观点

现金流因子有效性弱，因子间相关性小

对于现金流选出5个，现金流因子FCF、因子FCFF净值相比另外三个有一定效果，其余三个因子OCF、ICF/和FCFE基本无效，而且因子FCF和FCFF在大部分行业中位数有明显的偏离，现金流几个因子之间相关性不大。

估值因子有效

对于估值选出5个，市净率、市现率、市销率有效性较强，市净率在农林牧渔、国防军工行业表现最明显，市盈率分行业的净值结果差异较大，但从排名差的统计结果来看市净率和市盈率在所有行业都是有效的，除去市现率(NCF)外，其余估值因子相关性较强。

规模动量因子有效性强，二者之间相关性小

对于规模

摘要

东吴金工从基本面角度展开量化研究，放飞思想探寻隐藏在财务报表中的投资机会。本篇报告为“基本面量化研究”系列报告的第一篇，旨在 介绍如何改进我们熟知的 ROE 因子发挥其更好的投资能力。

盈利能力是企业的核心竞争力，而市场中投资者低估了当前盈利信息对 未来盈利能力的预测效果，盈余动量即是最有力的证据。

本文选取单季度 ROE 因子，提取其时间序列特征构建盈利同比、稳定 性、持续性、成长性四个衍生因子，并将因子互补组合逐步增强因子收 益表现。

改进后的 ROE 盈利因子表现焕然一新，因子 IC 均值达到 5.12%，年化 ICIR 可达 2.97，IC 月胜率达到 78.6

核心观点

系列报告主要专注于对盈利因子、偿债因子进行研究。

主要内容

盈利因子

对于资本结构选出9个，通过分组净值、多空组收益排名、IC和Fama_MacBenth对单因子进行分析，21流动资产/总资产、22非流动资产/总资产、26流动负债/负债合计、27非流动负债/负债四个因子效果明显。因子21和22、因子26和27相关性也很大，而21（22）和26（27）之间的相关性要弱一些。

偿债因子有效性差

选出 16 个偿债能力因子，虽然因子 43 息税折旧摊销前利润/负债合计净值效果较好， 但 IC 和 Fama_MacBent 给出的分析结果并不明显；其余偿债

核心观点

系列报告主要专注于对盈利因子、收益质量因子进行研究。

主要内容

盈利因子有效性较差

对于盈利因子选出14个（附加两个采用EBIT计算的总资产净利率和投入资本回报率）；通过分组净值及多空组收益排名的热力图分析，该组因子有效性较差；销售期间费率、资产减值损失/营业利润因子和其它因子无强相关性。

收益质量因子有效性差

文中选出四个收益质量因子；通过分组净值及多空组收益排名的热力图分析，该组因子有效性较也差；而且因子之间也无强相关性。

正文

[/wiki/static/upload/c7/c7f9d33e-1b6e-49cf-a2e3-51e345

核心观点

现金流因子有效性弱，因子间相关性小

对于现金流选出5个，现金流因子FCF、因子FCFF净值相比另外三个有一定效果，其余三个因子OCF、ICF/和FCFE基本无效，而且因子FCF和FCFF在大部分行业中位数有明显的偏离，现金流几个因子之间相关性不大。

估值因子有效

对于估值选出5个，市净率、市现率、市销率有效性较强，市净率在农林牧渔、国防军工行业表现最明显，市盈率分行业的净值结果差异较大，但从排名差的统计结果来看市净率和市盈率在所有行业都是有效的，除去市现率(NCF)外，其余估值因子相关性较强。

规模动量因子有效性强，二者之间相关性小

对于规模

摘要

因子组合的构建。根据因子类型，将A股市场中的常见因子分为风格类，技术类与基本面三大类。其中风格类因子包括市场、市值与价值；技术类因子包括反转、低换手、低波动；基本面因子包括盈利与增长。

因子组合历史表现。2010-2017年间，各因子组合都能够获得显著的正收益，其中市值组合收益最高，技术类因子（反转、低换手、低涨幅）次之，市场组合再次，最后是基本面因子与价值因子组合。由于长期来看，因子组合都具有显著且稳健的正收益，这为基于因子组合构建长期稳健的投资策略提供了保障。

因子组合2017年表现。2017年的因子组合表现与往年大相径庭：市值组合出现大幅逆转，反转效应在上半年出现明显回

摘要

本周各因子波动较小，总体呈现小量回撤趋势。其中流动性因子、动量因子表现相对较好，收益分别为-1.00%和0.17%；量价因子以及成长因子收益表现较差，分别为-1.24%和-3.15%。

量化模型统计显示，本周动动量因子优选股票主要集中行业为电子信息、房地产以及化工行业；盈利因子优选股票主要集中行业为金融行业和能源行业；量价因子优选股票主要集中行业为电子器件、电子信息；成长因子优选股票主要集中行业为酿酒行业；流动性因子优选股票主要集中行业为金融以及电力行业。

统计数据显示，流动性因子采用风险中性权重搭配生成的投资组合Beta值最高；量价因子采用风险中性权重搭配生成的投资组合Be

摘要

过去两年以公募为代表的主动权益类产品，和以私募为代表的高频量化产品迎来了繁荣，相比之下传统多因子选股策略表现惨淡，公募量化类产品规模下滑。本报告作为基本面量化选股系列的开篇，旨在融合基本面信息，实现对传统多因子选股方法的补充。伴随A股机构化进程，盈利因子定价能力增强，基本面信息值得深入挖掘!

正文

/wiki/static/upload/b0/b0f6742c-aa6b-4e3b-9e86-3b072332d7d5.pdf

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摘要

大类因子表现

本周全市场股票池中,盈利、BP 因子获得明显正收益（1.0%，0.4%），size、beta 和动量因子获得明显负收益（-0.8%，-0.97%，-1.83%）。 市场整体表现为反转效应，价值风格、小市值风格。

单因子表现

沪深 300 股票池中。本周表现较好的因子有市盈率因子（5.14%）、市盈率 TTM 倒数（4.52%）市净率因子（4.46%）。表现较差的因子有标准化预期外收入（-2.59%）、单季度 ROA（-2.64%）、单季度 ROE（-2.87%）。

中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有市盈率 TTM 倒数（5.74%）

摘要

盈利因子 对于资本结构选出9个，通过分组净值、多空组收益排名、IC和Fama_MacBenth对单因子进行分析，21流动资产/总资产、22非流动资产/总资产、26流动负债/负债合计、27非流动负债/负债四个因子效果明显。因子21和22、因子26和27相关性也很大，而21（22）和26（27）之间的相关性要弱一些。 偿债因子有效性差 选出16个偿债能力因子，虽然因子43息税折旧摊销前利润/负债合计净值效果较好，但IC和Fama_MacBent给出的分析结果并不明显；其余偿债能力因子有效性差。因子43和其它的偿债能力因子（除去因子41）之间的相关性很小。

正文

摘要

盈利因子有效性较弱

对于盈利因子选出14个（附加两个采用EBIT计算的总资产净利率和投入资本回报率）；通过分组净值及多空组收益排名的热力图分析，该组因子有效性较差；销售期间费率、资产减值损失/营业利润因子和其它因子无强相关性。

收益质量因子有效性差

文中选出四个收益质量因子；通过分组净值及多空组收益排名的热力图分析，该组因子有效性较也差；而且因子之间也无强相关性。

正文

[/wiki/static/upload/f3/f339fac5-6d2e-4ca4-9bae-185e6d4cf4ae.pdf](/wiki/static/upload/f3/f

摘要

本周市值、beta 因子表现出色，盈利、财务质量因子继续表现良好本周表现最好的因子是市值、beta 因子，在各指数成份股票池均有不错收益，其中市值因子在全 A 股票池、beta 因子在沪深 300 成份股票池表现突出。盈利、财务质量因子继续表现良好。估值、成长、反转、波动率、换手率、技术因子表现接近，在沪深 300 成份股票池取得正收益，在中证 500、中证 1000 成份股票池表现平淡，在全 A 股票池出现较大回撤。从本月初至今的表现来看，主要是盈利、财务质量、市值因子相对表现较好，beta、波动率、换手率因子相对表现较弱。 主动型量化基金近期表现弱于非量化基金我们基于 Win

摘要

本周估值、盈利、财务质量因子表现良好，beta、技术因子回撤本周基本面类因子总体表现较好，其中只有成长因子表现稍显平淡，估值、盈利、财务质量因子表现均比较出色。市值因子表现出现分歧，在中证500成份股票池出现回撤，在沪深300成份股票池表现出色。本周价量类因子表现优劣互现，波动率因子在各指数成份股票池表现较好，beta、技术因子在各类股票池均出现回撤，反转、换手率因子表现一般。从本月初至今的表现来看，主要是盈利、财务质量、反转因子表现优秀，beta因子出现回撤，其余因子整体表现一般。 主动型量化基金近期表现弱于非量化基金我们基于Wind量化基金分类，通过自主筛选，构建量化公募基金

报告摘要

因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2018年1月多空收益差为1.40%，自2016年以来的多空累计收益为17.75%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月成长因子和换手率因子表现最为稳定，盈利因子在11月出现回撤，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子中PB稳定性好于PE。综合来看，ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、每股净资产、PB、一个月换手率、三个月换手率、一个月股价反转、DIF的表现最为突出。

当月因子IC系数表现

成长因子

报告摘要

因子多空收益整体表现

以因子等权配置的多空组合作为基准，该基准2017年12月多空收益差为0.35%，自2016年以来的多空累计收益为16.13%，月最大回撤为-0.23%。

最近三月因子IC系数表现

最近3个月成长因子和换手率因子表现最为稳定，盈利因子在11月出现回撤，反转类因子中的细分因子表现不一，估值因子中PB稳定性好于PE。综合来看，ROA增长率、ROE增长率、毛利率增长率、净利率增长率、每股收益增长率、主营业务收入增长率、每股净资产、PB、一个月换手率、三个月换手率、一个月股价反转、DIF的表现最为突出。

当月因子IC系数表现

盈利

上周成长、盈利因子延续强势表现，多数风格因子表现不佳

上周成长、盈利因子在各类股票池表现较好，延续2020年初至今的强势表现。其余风格因子整体表现不佳。估值、财务质量、反转、波动率、beta因子在各类股票池出现回撤。小市值、换手率因子在沪深300成份股票池表现较好，在其余股票池出现回撤。技术因子在全A股票池表现平淡，在其余股票池出现回撤。

主动型量化基金近期表现强于非量化基金

我们基于Wind量化基金分类，通过自主筛选，构建量化公募基金池，定期跟踪业绩表现。上周主动型、指数型、对冲三个类别的量化基金收益率中位数分别为8.63%、8.95%、0.54%，所有股票及偏股型公募基金收益率中位数